深度报告-20260416-诚通证券-京东方A-000725.SZ-京东方首次覆盖报告_大尺寸优势突出_LCD基本盘稳固_AMOLED打造新增长极_23页_1mb

京东方首次覆盖报告总结

核心内容概述

京东方是全球领先的半导体显示企业，业务涵盖显示器件、物联网创新、传感、MLED及智慧医工等领域，五大主流应用领域出货量稳居全球第一。公司正从单一显示器件供应商向“屏之物联”生态型企业转型，持续引领全球显示产业发展。

主要观点

• 大尺寸LCD作为基本盘：2025年中国大陆占据全球大尺寸LCD出货量的 $67.6%$，京东方以 $36.2%$ 的份额稳居全球第一。随着行业从价格竞争转向控产保价，大尺寸LCD业务为公司提供稳定的利润和现金流，支撑前沿技术研发。

• AMOLED成为新增长极：中国厂商在AMOLED智能手机面板市场的份额已首次突破 $50%$，京东方、维信诺、TCL华星等企业正在通过多元技术路径加速追赶。随着8.6代线陆续量产，中韩厂商在AMOLED领域的竞争将延伸至中大尺寸应用，如笔记本电脑、显示器等。

• 技术与产能布局：京东方已拥有三条成熟的6代AMOLED产线，成都第8.6代AMOLED生产线已于2025年提前点亮，预计2026年下半年进入量产。公司已实现从建设期到运营期的跨越，有望在显示行业新一轮技术变革中保持领先地位。

• 盈利预测与估值：预计2026-2028年收入分别为2250.87/2481.67/2693.05亿元，净利润分别为90.42/111.98/153.29亿元。公司2026年对应PB为1.1倍，具备安全边际与修复空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

公司优势

• LCD领域：公司LCD五大主流及车载应用面板出货量连续多年稳居全球第一，凭借规模优势和行业格局优化，持续巩固基本盘。
• AMOLED领域：通过8.6代线布局抢占中尺寸市场，技术路线覆盖主流技术并探索新兴路径，如ViP和IJPOLED，提升成本竞争力与供应链自主性。

财务分析

• 收入与利润：2024年营收1983.81亿元，同比增长 $13.66%$；2025年营收2045.9亿元，同比增长 $3.13%$；归母净利润58.57亿元，同比增长 $10.03%$。
• 毛利率：2025年销售毛利率提升至 $15.64%$，费用率保持下降趋势，销售费用率和管理费用率分别下降至 $1.06%$ 和 $2.88%$。
• 研发投入：2025年研发费用138.37亿元，同比增长 $5.44%$，占营收比重达 $6.76%$，保持行业较高水平。

行业趋势

• 短期趋势：2026Q1稼动率环比提升，面板厂商积极应对市场需求回暖。
• 长期趋势：显示面板市场增长由面积驱动，2026年全球显示面板总面积需求预计同比增长 $6%$，而出货量预计下降 $2%$，呈现量减面积增的发展态势。
• 大尺寸化趋势：电视、笔记本电脑、平板电脑等产品平均尺寸提升，带动面积需求增长，成为消化高世代线产能、提升产业价值的驱动力。

AMOLED市场格局

• 需求端：2025年全球AMOLED智能手机面板市场出货量约9.2亿片，同比增长 $4.7%$，中国厂商市场份额首次突破 $50%$。
• 供应端：三星显示在AMOLED市场占据主导地位，京东方、维信诺、TCL华星等中国厂商正加速布局8.6代线，争夺中尺寸市场。
• 技术路径：中国厂商覆盖FMM、ViP、IJPOLED等技术路径，探索不同技术路线以分散风险并抢占下一代技术先机。

大尺寸面板市场

• LCD市场：中国大陆主导大尺寸LCD市场，2025年出货量占比 $67.6%$，京东方占据 $36.2%$ 的市场份额，稳居全球第一。
• OLED市场：韩国厂商仍占主导地位，2025年大尺寸OLED出货量同比增长 $12.9%$，三星显示市场份额达 $50.9%$。

投资建议

• 盈利预测：2026-2028年收入增长分别为 $10.0%$、$10.3%$、$8.5%$，净利润增长分别为 $54.4%$、$23.8%$、$36.9%$，PB估值分别为 $1.1$、$1.0$、$0.9$ 倍。
• 估值分析：公司估值具备安全边际与修复空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：全球半导体显示行业竞争激烈，需持续巩固技术优势与成本管控能力。
• 市场需求不及预期：宏观经济、地缘政治等因素可能影响终端需求，导致面板采购减少。
• 技术迭代与研发回报不确定：显示技术多路线并存，技术突破与商业化落地存在不确定性。
• 上游供应与价格波动：关键材料和设备依赖海外供应商，存在供应中断与成本上升风险。