> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 京东方首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 京东方是全球领先的半导体显示企业，业务涵盖显示器件、物联网创新、传感、MLED及智慧医工等领域，五大主流应用领域出货量稳居全球第一。公司正从单一显示器件供应商向“屏之物联”生态型企业转型，持续引领全球显示产业发展。 ## 主要观点 - **大尺寸LCD作为基本盘**：2025年中国大陆占据全球大尺寸LCD出货量的 $67.6\%$，京东方以 $36.2\%$ 的份额稳居全球第一。随着行业从价格竞争转向控产保价，大尺寸LCD业务为公司提供稳定的利润和现金流，支撑前沿技术研发。 - **AMOLED成为新增长极**：中国厂商在AMOLED智能手机面板市场的份额已首次突破 $50\%$，京东方、维信诺、TCL华星等企业正在通过多元技术路径加速追赶。随着8.6代线陆续量产，中韩厂商在AMOLED领域的竞争将延伸至中大尺寸应用，如笔记本电脑、显示器等。 - **技术与产能布局**：京东方已拥有三条成熟的6代AMOLED产线，成都第8.6代AMOLED生产线已于2025年提前点亮，预计2026年下半年进入量产。公司已实现从建设期到运营期的跨越，有望在显示行业新一轮技术变革中保持领先地位。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年收入分别为2250.87/2481.67/2693.05亿元，净利润分别为90.42/111.98/153.29亿元。公司2026年对应PB为1.1倍，具备安全边际与修复空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 公司优势 - **LCD领域**：公司LCD五大主流及车载应用面板出货量连续多年稳居全球第一，凭借规模优势和行业格局优化，持续巩固基本盘。 - **AMOLED领域**：通过8.6代线布局抢占中尺寸市场，技术路线覆盖主流技术并探索新兴路径，如ViP和IJPOLED，提升成本竞争力与供应链自主性。 ### 财务分析 - **收入与利润**：2024年营收1983.81亿元，同比增长 $13.66\%$；2025年营收2045.9亿元，同比增长 $3.13\%$；归母净利润58.57亿元，同比增长 $10.03\%$。 - **毛利率**：2025年销售毛利率提升至 $15.64\%$，费用率保持下降趋势，销售费用率和管理费用率分别下降至 $1.06\%$ 和 $2.88\%$。 - **研发投入**：2025年研发费用138.37亿元，同比增长 $5.44\%$，占营收比重达 $6.76\%$，保持行业较高水平。 ### 行业趋势 - **短期趋势**：2026Q1稼动率环比提升，面板厂商积极应对市场需求回暖。 - **长期趋势**：显示面板市场增长由面积驱动，2026年全球显示面板总面积需求预计同比增长 $6\%$，而出货量预计下降 $2\%$，呈现量减面积增的发展态势。 - **大尺寸化趋势**：电视、笔记本电脑、平板电脑等产品平均尺寸提升，带动面积需求增长，成为消化高世代线产能、提升产业价值的驱动力。 ### AMOLED市场格局 - **需求端**：2025年全球AMOLED智能手机面板市场出货量约9.2亿片，同比增长 $4.7\%$，中国厂商市场份额首次突破 $50\%$。 - **供应端**：三星显示在AMOLED市场占据主导地位，京东方、维信诺、TCL华星等中国厂商正加速布局8.6代线，争夺中尺寸市场。 - **技术路径**：中国厂商覆盖FMM、ViP、IJPOLED等技术路径，探索不同技术路线以分散风险并抢占下一代技术先机。 ### 大尺寸面板市场 - **LCD市场**：中国大陆主导大尺寸LCD市场，2025年出货量占比 $67.6\%$，京东方占据 $36.2\%$ 的市场份额，稳居全球第一。 - **OLED市场**：韩国厂商仍占主导地位，2025年大尺寸OLED出货量同比增长 $12.9\%$，三星显示市场份额达 $50.9\%$。 ## 投资建议 - **盈利预测**：2026-2028年收入增长分别为 $10.0\%$、$10.3\%$、$8.5\%$，净利润增长分别为 $54.4\%$、$23.8\%$、$36.9\%$，PB估值分别为 $1.1$、$1.0$、$0.9$ 倍。 - **估值分析**：公司估值具备安全边际与修复空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：全球半导体显示行业竞争激烈，需持续巩固技术优势与成本管控能力。 - **市场需求不及预期**：宏观经济、地缘政治等因素可能影响终端需求，导致面板采购减少。 - **技术迭代与研发回报不确定**：显示技术多路线并存，技术突破与商业化落地存在不确定性。 - **上游供应与价格波动**：关键材料和设备依赖海外供应商，存在供应中断与成本上升风险。