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债市开放，能助推债牛行情吗？

核心内容

中国债券市场开放进程正逐步推进，人民币计价的国债和政策性银行债将在2019年4月纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA），成为继美元、欧元、日元之后的第四大计价货币债券。这一进展反映了国际主流指数供应商对中国债券市场的认可，同时也意味着中国债券市场将吸引更多的境外资金。

主要观点

• 中国债券市场开放将带来增量资金，对利率债影响显著。
• 按照国际经验，债市开放有助于推动债券牛市。
• 债市开放将增强中债与国际债券价格的联动性。
• 境外机构对我国债券市场的配置力量强劲，尤其是国债和政策性金融债。

关键信息

境外机构投资情况

• 截至2018年10月，境外机构在我国债券市场托管余额达16847亿元，其中国债占比最高，为64%。
• 境外机构对信用债参与度较低，仅占约4%。
• 境外机构对我国国债的持有规模自2015年底起一直为第一大品种。
• 境外投资者对我国信用债的参与规模自2014年6月下降至621亿元，主要由于信用风险增加。

中国加入主流债券指数的进展

• 摩根大通：2016年3月开始评估中国是否纳入其GBI-EM指数，2017年3月将中国纳入GBI-EM系列指数。
• 花旗：2017年3月将中国纳入EMGBI指数，2017年6月推出花旗中国债券指数和花旗中国银行间债券指数。
• 彭博巴克莱：2018年3月宣布将人民币计价的中国国债和政策性银行债纳入BBGA指数，从2019年4月开始实施。

国际主流债券指数概述

• 摩根大通 GBI-EM 系列指数：

  • 包括 GBI-EM Broad、GBI-EM Global 和 GBI-EM Narrow。
  • 指数权重每月调整，多元化版本对每个国家的权重上限为10%。
  • 目前已纳入16个经济体，包括土耳其、南非、波兰、墨西哥等。

• 富时 WGBI 指数：

  • 跟踪23个经济体的本币主权债，市值权重为2万亿美元。
  • 对资本管制有严格要求，例如韩国因征税政策未被纳入主指数。
  • 债券评级要求较高，标普AA评级占比约54%，A评级以上占比超92%。
  • 债券期限以10年以上为主，占比最大。

• 彭博巴克莱 BBGA 指数：

  • 包括24个经济体的国债、政府相关债、公司债等，市值约2万亿美元。
  • 对债券评级要求较高，Aaa评级为主，A评级以上占比超过85%。
  • 债券类型分布以国债为主，占比超过50%。

中国加入主流指数的门槛

• 主权评级：标普、穆迪、惠誉分别给予中国A+、A1、A+的长期发行人评级，符合主流指数的准入条件。
• 市场准入：境外投资者可通过CIBM、QFII、RQFII和债券通等方式参与我国债市。
• 标的债券条件：满足息票、期限、发行规模、流动性等要求。
• 境外机构担忧：
  • 资本管制：存在外汇登记、汇出入比例限制等。
  • 汇率风险对冲：目前缺乏完善的外汇风险对冲工具。
  • 利率风险对冲：部分境外投资者无法参与债券回购和国债期货市场。

资金流入测算

• GBI-EM：预计中国债券市场纳入后将带来191亿至250亿美元的资金流入。
• WGBI：预计资金流入为1800亿至2000亿美元。
• BBGA：预计资金流入为900亿至1200亿美元。
• 总体预测：若中国债券市场被纳入全球三大主流指数，预计将带来约3000亿美元的资金流入，占我国债券市场总规模的约2.43%。

境外配置的影响

• 境外机构的涌入可能对债市形成支撑，推动债牛行情。
• 债市开放将增强中债与海外债券价格的联动性。
• 以日本、韩国、新加坡为例，其国债收益率在纳入国际指数后有所下行，且与海外债券走势趋同。

结论

中国债券市场纳入国际主流指数将带来显著的增量资金流入，尤其是对利率债和国债的配置需求将大幅增加，有助于提升市场的流动性和国际影响力。同时，债市开放也将增强中国债券与国际债券市场的联动性，推动中国债券市场向更加开放的方向发展。