中国债券市场开放进程专题研究：债市开放，能助推债牛行情吗？-20181116-天风证券-20页

报告摘要

债市开放，能助推债牛行情吗？

核心内容

中国债券市场对外开放进程加快，人民币计价的国债和政策性银行债即将纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA），标志着中国债券首次被纳入全球主要债券指数。这将带来一定的增量资金，对利率债有明显影响，并可能推动债牛行情。同时，债市开放也会增强中债与国际债券价格的联动性。

主要观点

境外机构投资行为：
- 境外机构持有中国债券的规模持续上升，2018年10月境外机构持债规模达到16847亿元。
- 境外机构更偏好国债和政策性金融债，占比分别为64%和19%，信用债占比仅为4%左右。
- 境外机构持债规模在2014年6月到2018年10月间增长近6倍。
中国加入主流债券指数的进展：
- 2016年3月摩根大通开始评估中国是否纳入其主流指数。
- 2017年3月彭博推出“全球综合+中国指数”作为过渡方案。
- 2018年3月彭博宣布将人民币计价的中国国债和政策性银行债纳入BBGA，预计2019年4月正式生效。
- 中国债券市场有望被纳入其他主流指数，如富时全球政府债券指数（WGBI）和摩根大通政府债券-全球新兴市场指数（GBI-EM）。
国际主流债券指数介绍：
- GBI-EM：追踪新兴市场本币主权债务，分为Broad、Global和Narrow三个版本，其中Global Div为最受欢迎，权重上限为10%。
- WGBI：追踪全球主权固定收益市场，以美元、欧元、日元等货币构成，市场准入要求严格，目前中国尚未被纳入主指数。
- BBGA：全球债券市场主流指数，覆盖发达与新兴市场，权重每月调整。
中国加入主流债券指数的门槛：
- 主权评级：标普、穆迪和惠誉分别给予中国A+、A1和A+，均符合准入条件。
- 债市规模：中国债券市场余额超过80万亿，符合指数要求。
- 市场准入：通过CIBM、QFII、RQFII和债券通等方式。
- 标的债券条件：满足息票、期限、发行规模、流动性等要求。
- 境外机构担忧：包括资本管制、汇率风险对冲工具不足、利率风险对冲工具不完善等。
中国债市纳入主流指数的资金流入测算：
- GBI-EM：假设纳入比例为10%，资金流入约250亿美元。
- WGBI：假设纳入比例为10%，资金流入约2000亿美元。
- BBGA：假设纳入比例为5%-6%，资金流入约900-1200亿美元。
- 整体测算：若纳入三大主流指数，预计带来3000亿美元左右的资金流入，约占中国债市规模的2.43%。
债市开放的影响：
- 境外机构的涌入将增加中债与国际债券价格的联动性。
- 债市开放可能推动债牛行情，因增量资金的流入。
- 境外配置的增加有助于提升债券市场的流动性。