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地产纾困渐序落地，风险偏好短期有修复

核心内容

本报告分析了2022年8月第1周A股市场表现及行业配置策略，指出当前市场在台海局势和出口高景气的背景下保持韧性，并提出关注成长、地产及涨价三条主线的投资建议。

主要观点

1. 市场观点：地产纾困方案渐序落地，风险偏好短期有修复

• 市场韧性：尽管受到台海局势冲击，市场仍表现出V型反转，显示较强的韧性。
• 出口高景气：7月出口同比维持高增速，预计三季度出口景气将延续，但需关注CPI突破3%的风险。
• 风险偏好：短期有修复迹象，主要由于地产纾困政策逐步落地，以及台海局势未爆发正面军事冲突。但系统性提升或下降仍需观察，中美关系和地产政策效果是关键因素。
• 流动性充裕：资产荒背景下，流动性保持宽松，短端利率继续下行，对市场形成支撑。

2. 行业配置：关注成长、地产及涨价三条主线

• 成长主线：半导体国产替代、互联网、军工、新型电网设备等成长细分领域值得关注。
• 地产主线：地产纾困政策对地产上下游及开发服务商形成利好，关注水泥、玻璃、钢铁等建材需求回暖。
• 涨价主线：养殖业、饲料、疫苗、白酒、啤酒等受益于通胀温和上涨，中报业绩稳定增长。

关键信息

1.1 风险偏好短期有修复，系统性抬升或下降需观察

• 地产纾困政策：郑州设立地产纾困基金，华融与阳光城签署纾困协议，对地产行业风险偏好形成提振。
• 台海局势：未爆发正面军事冲突，对市场风险偏好形成支撑。
• 中美关系：存在降温预期，可能对半导体等成长板块产生影响。

1.2 流动性稳中向宽，支撑市场

• 社融数据：预计7月社融小幅回落，但流动性仍保持宽松。
• 利率走势：短端利率继续下破，长端利率周度中枢下行，显示资金充裕。
• 微观流动性：成交额围绕万亿级波动，北上资金预计由流出转为流入。

1.3 出口高景气有望贯穿三季度

• 出口数据：7月出口同比增长18.0%，显示出口具备较强韧性。
• 外需支撑：美国个人服务消费支出同比维持9%以上增长，对出口形成支撑。
• CPI风险：预计7月CPI为2.7%，9月可能突破3%，对货币政策形成压力。

行业配置详情

2.1 配置思路：关注成长、地产及涨价三条主线

• 成长风格：电子、计算机、国防军工等板块涨幅居前，成长热门赛道存在估值压力。
• 地产风格：地产纾困政策落地，对地产上下游及开发服务商形成利好。
• 涨价风格：猪肉价格中长期回升，白酒、啤酒等消费板块受益于通胀。

2.2 首选主线推荐逻辑

2.2.1 主线一：半导体国产替代及部分成长细分领域

• 政策影响：美国《芯片科学法案》出台，推动半导体国产替代需求。
• 市场表现：半导体相关行业涨幅居前，电子化学品、军工电子等细分领域表现突出。
• 估值修复：半导体、电子等板块估值处于低位，存在修复空间。

2.2.2 主线二：地产上下游及地产开发服务商

• 政策支持：郑州设立地产纾困基金，华融签署纾困协议，对地产基本面形成支撑。
• 建材需求：地产纾困政策利好竣工端，推动玻璃、水泥、钢铁等建材需求回暖。
• 促消费政策：地产回暖叠加促消费政策，对家电、汽车等下游行业形成支撑。

2.2.3 主线三：养殖业、饲料、白酒、啤酒等相关机会

• 猪价回升：猪肉价格维持高位，养殖业、饲料、疫苗存在配置机会。
• 白酒、啤酒：中报业绩稳定增长，估值处于低位，存在修复空间。
• 行业景气：白酒、啤酒行业景气边际改善，对市场形成支撑。

行情复盘

3.1 指数与风格回顾：成长风格显著占优

• 指数表现：上证指数小幅下跌，创业板指上涨，科创50逆势大幅上涨。
• 风格变化：成长风格显著占优，消费风格反弹，周期、金融风格表现不佳。

3.2 行业回顾：半导体国产替代概念大幅领先

• 行业涨跌：半导体相关行业涨幅居前，电子化学品、军工电子等细分领域表现突出。
• 市场情绪：受中美关系及地产纾困政策影响，市场情绪有所改善。

风险提示

• 奥密克戎变异毒株：发展超预期可能对市场形成冲击。
• 地缘冲突：俄乌、台海局势升级可能对市场造成扰动。
• 美联储加息：不确定性增强，对全球流动性形成影响。
• 中美关系恶化：可能对半导体等成长板块形成压制。

图表目录

• 图表1：同业存单利率持续下滑，资金淤积在金融系统内
• 图表2：6月企业信贷回暖，票据冲量有所改善
• 图表3：地方专项债券已发行额度对比
• 图表4：地方专项债券发行下降
• 图表5：短端利率低位进一步下破
• 图表6：长端利率周度中枢再下行近5BP
• 图表7：8月初市场成交额围绕万亿级波动
• 图表8：估算指标显示基金仓位持续下行
• 图表9：北上资金8月初流入前5及流出前5行业
• 图表10：ETF申购8月初维持净流入
• 图表11：欧元区PMI与零售指数快速下行
• 图表12：美国PMI持平但个人服务消费支出同比维持高增速
• 图表13：7月底10大城市商品房销售同比降幅转正
• 图表14：7月底30城商品房销售同比降幅连续收窄
• 图表15：7月汽车销量依旧维持较高增长
• 图表16：6月小家电销售额增速出现回落
• 图表17：7月22省猪肉平均价大幅上行
• 图表18：8月初全国猪肉批发价维持高位
• 图表19：8月初茅台价格持续上行
• 图表20：6月啤酒产量同比6.4%，由负转正
• 图表21：科创50逆势大幅上涨
• 图表22：成长风格本周显著占优
• 图表23：本周半导体相关行业大幅领先
• 图表24：半导体国产替代概念领涨

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级
• 市场基准指数：沪深300指数