20220912-国金证券-化妆品与日化行业研究_敷尔佳创业板过会；关注贝泰妮超跌布局机会_18页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：化妆品与日化行业研究报告总结

核心内容

• 行业研究结论：化妆品与日化行业维持买入评级，行业前景向好。
• 市场表现：2022年9月5日至9月9日，化妆品板块下跌1.19%，跑输沪深300指数2.93个百分点。
• 重点公司：逸仙电商、科思股份、拉芳家化涨幅居前，上海家化、宝尊电商、朝云集团跌幅居前。
• 行业趋势：中国专业护肤赛道高景气持续，预计2022-2027年复合增速达32.5%，至2027年市场规模达3097亿元。
• 公司动态：敷尔佳创业板IPO过会，拟募资18.97亿元，主要用于生产基地建设、研发、营销推广及补充流动资金。

主要观点

• 行业增长：中国专业护肤市场（功效护肤+医用敷料）17-21年复合增速达29.7%，预计2022-2027年将继续以32.5%的复合增速增长。
• 公司产品结构：敷尔佳以Ⅱ类医疗器械产品（如透明质酸钠修复贴）为主，功能性护肤品为辅，形成双轮驱动格局。
• 渠道发展：公司以线下经销为主，线上渠道占比持续提升，2021年线上直销占比31.4%，线下经销占比63.8%。
• 财务表现：公司盈利能力优于同业，2021年化妆品类毛利率达79.14%，医疗器械类毛利率达84.13%。净利率处于行业领先水平。
• 投资建议：关注贝泰妮等超跌品牌，预计“双11”将催化其增长。

关键信息

产品结构

• 核心产品：医用敷料和功能性护肤品，共49种产品。
• 主要成分：透明质酸钠、胶原蛋白、积雪草、虾青素、烟酰胺。
• 剂型覆盖：贴片、喷雾、水、精华及乳液、冻干粉、凝胶等。

渠道结构

• 线下经销：占比63.8%，收入稳定增长。
• 线上直销：占比31.4%，主要通过天猫平台，CAGR达49.22%。
• 线上代销与经销：分别占比2.7%与2.1%，增速有所波动。

财务表现

• 收入与利润：2019-2021年收入从4.24亿元增长至7.22亿元，CAGR为30.4%；2021年利润同比增长24.38%。
• 毛利率：2021年化妆品类毛利率为79.14%，医疗器械类为84.13%，均高于行业平均水平。
• 费用率：销售费用率逐年上升，但整体仍低于行业均值；研发费用率较低，管理费用率也低于同业。
• 净利率：处于行业领先水平，但低于巨子生物。

募集资金用途

• 生产基地建设：35%，用于提升产能和产品性能。
• 研发及质量检测：3%，增强产品创新能力。
• 品牌营销推广：47%，通过直播、KOL、明星代言等方式提升品牌影响力。
• 补充流动资金：16%，支持日常运营和扩张。

行业动态

• 巴斯夫推出中草药护肤成分：Phytocine™系列不含防腐剂，具有多种护肤功效。
• 雅诗兰黛进驻中免会员小程序：拓展线上渠道，提升品牌曝光。
• 天猫“双11”定档：预售期缩短，新增种草期和分时段玩法。
• 国务院加强商品过度包装治理：对化妆品行业提出更高环保要求。
• 欧莱雅投资本土香氛品牌：支持中国本土品牌发展。
• MLB跨界美妆：推出MLB Beauty品牌，定位亚洲高街潮妆。
• 芳玑停业：因市场压力，品牌关闭天猫旗舰店。

风险提示

• 营销不及预期：线上流量成本高企，若无法实现流量转化和复购，将影响增长。
• 渠道拓展不及预期：抖音等新兴平台对品牌GMV和盈利能力有较大影响。
• 大客户流失：上游代工和下游代运营的业绩依赖大客户，客户流失可能影响业绩。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。

• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。

• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

• 行业买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。

• 行业增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。

• 行业中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘-5%-5%。

• 行业减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

重点公司估值表

原材料价格跟踪

• 棕榈油价格：持续跟踪，对产品成本有影响。
• 原油价格：波动较大，可能影响供应链。
• PP指数：反映塑料原料价格趋势。
• LDPE出厂价：用于评估包装成本。

公司公告

• 珀莱雅：调整债转股价格，发布股权激励计划。
• 健之佳：完成对唐人医药的股权收购。
• 若羽臣：召开半年度业绩说明会。
• 朗姿股份：收购昆明韩辰75%股权。
• 鲁商发展：股权激励行权结果公告，提供担保。
• 科思股份：拟发行可转债，用于高端个护及合成香料项目。

结论

化妆品与日化行业在消费升级趋势下保持高景气，敷尔佳作为行业领先者，通过多元化产品、线上渠道拓展及品牌营销策略，展现出较强的竞争力。行业整体增速稳健，但需关注市场波动及政策影响，如过度包装治理。投资建议关注贝泰妮等具备增长潜力的公司。