20221223-国金证券-化妆品与日化行业研究_坚守龙头_掘金成长与改善_22页_2mb

化妆品与日化行业研究总结

核心内容概述

本报告对化妆品与日化行业进行了深入分析，提出行业整体处于中期调整期，但成长属性仍存。行业集中度持续提升，本土品牌通过大单品策略和线上渠道突围，表现优于国际品牌。同时，化妆品新规逐步消化，生产商开始修复，代运营板块仍承压。投资建议聚焦于品牌生命周期价值，推荐头部品牌、边际改善品牌、新锐品牌及优质原料商。

主要观点

• 行业整体表现：2022年化妆品零售额增速放缓，线上渠道增长承压，但行业成长属性依然存在。
• 品牌分化趋势：本土头部品牌如珀莱雅、贝泰妮、丸美股份等表现强劲，毛利率和净利率提升显著，而国际品牌如欧莱雅、雅诗兰黛等增长乏力。
• 线上渠道变化：抖音成为美妆消费的重要渠道，其销售额占比显著提升，而天猫等平台增速放缓。
• 投资主线：
  • 头部品牌集团化运作能力强，推荐珀莱雅。
  • 边际改善型品牌，如丸美股份和上海家化，业绩有望加速修复。
  • 新锐品牌分享细分赛道红利。
  • 原料商方面，科思股份凭借高性价比优势，被首推。
  • 生产商方面，疫后修复和新产能释放将带来盈利优化。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金化妆品与日化指数：2133
• 沪深300指数：3828
• 上证指数：3046
• 深证成指：10850
• 中小板综指：11445

行业趋势

1. 集中度提升：2018年来我国护肤行业CR3/CR5/CR10/CR20市场份额持续提升，2021年分别为28.3%/37.2%/50.4%/63.1%。
2. 大单品策略：国货品牌仍处于产品赋能阶段，大单品是突围关键。代表大单品如雅诗兰黛小棕瓶、兰蔻小黑瓶等，具有高市场认知度和复购率。
3. 功效护肤景气：功效性护肤品市场规模增速显著，预计2022-2027年重组胶原蛋白功效性护肤品/医用敷料复合增速分别为55%/28.8%。

投资建议

• 品牌商：推荐珀莱雅、丸美股份、上海家化等，重点关注其大单品策略和线上渠道表现。
• 原料商：首推科思股份，其防晒剂产品进一步放量，非防晒剂新品投产。
• 生产商：关注疫后修复和新产能释放，如青松股份、嘉亨家化等。

风险提示

• 新品/营销/抖音渠道发展不及预期
• 代运营/生产商客户流失带来短期业绩波动

图表摘要

• 图表1：限额以上化妆品零售额单月同比增速
• 图表2：化妆品/服装/金银珠宝类零售额累计同比增速
• 图表3：淘系大促月份销售额占比
• 图表4：淘系+抖音护肤/彩妆同比个位数增长/下降
• 图表5：淘系护肤/彩妆销售额同比明显放缓
• 图表6：抖音美妆月度销售额占比中枢提升至25%
• 图表7：抖音护肤/彩妆销售额同比提升
• 图表8：本土美妆头部公司营收增速表现
• 图表9：本土美妆头部公司利润增速表现
• 图表10：国际美妆集团中国区表现欠佳
• 图表11：3Q22生产商营收降幅收窄
• 图表12：生产商21年来毛利率受损
• 图表13：代运营板块营收同降5.2%
• 图表14：代运营板块归母净利润同降81%
• 图表15：化妆品板块涨跌幅
• 图表16：板块涨跌幅对比
• 图表17：化妆品板块及子板块动态估值
• 图表18：美妆品牌商子板块个股动态估值
• 图表19：22年个股涨跌幅
• 图表20：2018年来我国护肤行业集中度提升
• 图表21：护肤行业品牌集中度提升
• 图表22：21年护肤行业TOP10品牌市占率变化趋势
• 图表23：18-21年我国护肤头部公司贝泰妮/珀莱雅市占率提升
• 图表24：各国护肤行业CR10对比
• 图表25：淘系美容护肤TOP20品牌
• 图表26：小棕瓶发展历史
• 图表27：如何定义大单品
• 图表28：代表大单品淘系年销售额及销量
• 图表29：皮肤学级护肤品市场规模CAGR
• 图表30：淘系重点护肤品牌22年1-10月同比增速
• 图表31：重组胶原蛋白成分处于概念普及期
• 图表32：中国重组胶原蛋白产品分应用市场规模
• 图表33：布局重组胶原蛋白的护肤品牌
• 图表34：国内主要胶原蛋白生产厂商

总结

化妆品与日化行业在2022年面临一定的挑战，但整体仍具备成长性。品牌分化加速，本土品牌通过大单品策略和线上渠道表现突出，国际品牌则因疫情和消费信心问题增长乏力。投资建议关注头部品牌、边际改善品牌、新锐品牌及优质原料商，同时警惕代运营和生产商的短期风险。重组胶原蛋白作为新的增长点，受到市场关注，具备高增长潜力。