基础化工行业2025年三季报总结_25Q3需求淡季叠加成本抬升_行业盈利环比走弱_周期有望底部向上_60页_3mb

基础化工行业2025年三季报总结

核心内容概览

2025年第三季度，基础化工行业面临需求淡季和成本上升的双重压力，导致行业盈利环比承压。然而，随着国内外流动性趋松、贸易环境改善及“反内卷”政策的推进，行业供需格局逐步修复，周期有望底部向上。整体来看，行业营收和净利润同比小幅增长，但环比有所下滑。

主要观点

• 需求淡季与成本压力：传统淡季下游开工率下降，叠加能源价格底部反弹，导致行业盈利承压。
• 成本端压力：原油和煤炭价格在2025年第三季度环比上升，对化工企业盈利形成压力。
• 行业库存与供需平衡：国内外库存处于历史低位，贸易扰动逐步缓解，叠加政策支持，化工行业有望迎来长周期修复。
• 供给端改善：化工板块资本开支已近尾声，"反内卷"政策加码，中小落后产能加速出清，供给端边际改善。
• 重点布局方向：建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益板块布局。

关键信息

行业整体表现

• 营收：2025年Q3化工板块实现营收5438亿元，同比+4%，环比-1%。
• 净利润：实现净利润336亿元，同比+10%，环比-5%。
• 毛利率：17.6%，同比+0.4pct，环比-0.3pct。
• 资产负债率：49.6%，处于历史底部区间。
• 存货：同比+6%，环比+2%。
• 净现金流：净流出79亿元，投资性现金流净流出593亿元。

分板块表现

纺服链

• 行业表现：整体处于去库状态，需求增长放缓。
• 重点公司：
  • 鲁西化工：关注锦纶及己内酰胺。
  • 桐昆股份、荣盛石化、恒力石化：关注涤纶。
  • 华峰化学、新乡化纤：关注氨纶。
  • 浙江龙盛、闰土股份：关注染料。

农化链

• 行业表现：化肥需求保持稳健，农药景气持续。
• 重点公司：
  • 华鲁恒升、宝丰能源：关注氮肥及煤化工。
  • 云天化、兴发集团：关注磷肥及磷化工。
  • 亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔：关注钾肥。
  • 新洋丰、云图控股、史丹利：关注复合肥。
  • 扬农化工、新安股份：关注农药。
  • 梅花生物、新和成、金禾实业：关注食品及饲料添加剂。

出口链

• 行业表现：海外库存处于历史底部，关税冲击缓解。
• 重点公司：
  • 巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团：关注氟化工。
  • 万华化学：关注MDI。
  • 头部企业：关注钛白粉。
  • 赛轮轮胎、森麒麟：关注轮胎。
  • 振华股份：关注铬盐。
  • 瑞丰新材、利安隆：关注塑料及其他添加剂。

“反内卷”受益板块

• 行业表现：落后产能加速出清，供给端改善。
• 重点公司：
  • 博源化工、中盐化工：关注纯碱。
  • 雪峰科技、易普力、广东宏大：关注民爆。

成长板块关注点

• 半导体材料：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体。
• 面板材料：关注瑞联新材、莱特光电（国产替代、OLED方向）。
• 封装材料：关注圣泉集团、东材科技。
• MLCC及齿科材料：关注国瓷材料。
• 合成生物材料：关注凯赛生物、华恒生物。
• 吸附分离材料：关注蓝晓科技。
• 高性能纤维：关注同益中、泰和新材。
• 锂电及氟材料：关注新宙邦、新化股份。
• 改性塑料及机器人材料：关注金发科技、国恩股份、会通股份。
• 催化材料：关注凯立新材、中触媒。

风险提示

• 行业新项目进展不及预期。
• 需求下滑或出口受阻导致产品价格大幅回落。

有别于大众的认识

• 尽管市场对经济复苏预期较为悲观，但我们认为，当前全球油价支撑力度较强，海外库存处于历史底部，贸易扰动因素逐步消退，化工行业有望迎来长周期修复。
• “反内卷”政策加码，中小落后产能加速出清，供给端边际改善，推动行业长期向上。

行业前景展望

• 传统周期：需求有望长周期向上，重点关注纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益品种。
• 成长方向：关键材料国产化诉求强，重点关注半导体、AI+、机器人等关键产业变革带来的投资机会。

重点公司分析

赛轮轮胎

• 营收：前三季度约275.87亿元（YoY+16.8%），Q3约100亿元（YoY+18%）。
• 净利润：前三季度约28.7亿元（YoY-11.5%），Q3约10.4亿元（YoY-4.7%）。
• 毛利率：Q3约25.09%，环比微增0.74pct。
• 主要影响因素：美国关税对出口影响，印尼、墨西哥基地逐步爬坡。

玲珑轮胎

• 营收：前三季度约181.6亿元（YoY+13.9%），Q3约63.49亿元（YoY+14%）。
• 净利润：前三季度约11.67亿元（YoY-31.8%），Q3约3.13亿元（YoY-60.2%）。
• 毛利率：Q3约18.01%，环比提升1.97pct。
• 主要影响因素：汇率波动导致财务费用增加，欧盟反倾销影响。

森麒麟

• 营收：前三季度约64.38亿元（YoY+1.54%），Q3约23.2亿元（YoY+3.9%）。
• 净利润：前三季度约10.15亿元（YoY-41.2%），Q3约3.43亿元（YoY-47%）。
• 毛利率：Q3约23.03%，环比下降3.42pct。
• 主要影响因素：原料价格回落，但产能爬坡导致毛利率下降。

巨化股份

• 营收：前三季度约203.94亿元（YoY+14%），Q3约70.62亿元（YoY+21%）。
• 净利润：前三季度约32.48亿元（YoY+160%），Q3约11.97亿元（YoY+187%）。
• 毛利率：Q3约29.12%，同比+11.73pct，环比+0.17pct。
• 主要影响因素：制冷剂价格和盈利提升，海外基地建设。

万华化学

• 营收：前三季度约1442.26亿元（YoY-2.29%），Q3约533.24亿元（YoY+5.52%）。
• 净利润：前三季度约91.57亿元（YoY-17.45%），Q3约30.35亿元（YoY+3.96%）。
• 毛利率：Q3约11.3%，环比提升0.8pct。
• 主要影响因素：海外供给扰动，MDI/TDI景气冲高回落，石化业务成本下降。

钛白粉行业

• 营收：Q3约106亿元，同比-9%，环比+3%。
• 净利润：Q3约2.3亿元，同比-78%，环比-67%。
• 毛利率：14.3%，同比-6.4pct，环比-5.0pct。
• 主要影响因素：成本端硫磺涨价，行业景气底部承压，但出口需求回暖。

纯碱行业

• 营收：Q3约111亿元，同比-11%，环比-5%。
• 净利润：Q3约4.4亿元，同比-52%，环比-14%。
• 毛利率：18.8%，同比-1.5pct，环比+1.6pct。
• 主要影响因素：短期供大于求，仅天然碱工艺盈利，高成本生产线加速出清。

总结

2025年Q3，基础化工行业在需求淡季和成本上升的背景下，盈利承压。但随着贸易环境改善、政策支持及供给端出清，行业有望迎来长周期修复。建议重点关注纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益板块，同时关注成长性高的关键材料自主可控领域，如半导体、AI+、机器人等。行业整体处于历史底部区间，未来增长潜力较大。