废钢深度研究（三）_废钢价格复盘_从短波动到大趋势_16页_1mb

废钢深度研究（三）总结

核心内容

本报告分析了过去两年中，废钢需求格局的变化及其对钢铁行业的影响，重点探讨了高炉/转炉与电炉在成本、环保政策、产能置换等方面的对比，并预测了未来废钢供需趋势及对行业的影响。

主要观点

1. 废钢需求格局变化

• 2017年中频炉出清：全面关停中频炉（约1.1亿吨），导致废钢供给短期激增，废钢价格未上涨。
• 环保限产推动电炉复产：2017年秋季开始采暖季限产，2018年非采暖季限产事件频发，促使电炉复产。
• 废钢比上升：2017年废钢比达到17.78%，截至2018年9月超过20%。
• 电炉钢占比回升：从2017年的33%上升至2018年的42%，电炉钢占粗钢产量比重回9%。

2. 高炉与电炉的经济性对比

• 高炉成本结构：主要由铁矿石和焦炭构成，占总成本50%~70%。
• 高炉成本红利短期仍存：铁矿石价格低位运行，高炉利用率尚未达到最大，成本红利预计维持2~3年。
• 环保成本上升：随着超低排放改造推进，高炉/转炉环保投入增加，成本上升100~150元/吨。
• 电炉成本优势显现：废钢供给增加、政策支持（等量置换）及电炉本身成本结构优势（废钢占比高）将使其逐步替代高炉/转炉。

3. 废钢供需预测

• 废钢产生量增长：预计未来年均增长1500~2000万吨，到2025年超过3亿吨。
• 废钢价格中枢下移：若不增加电炉产能，废钢将供过于求，价格中枢预计下移200~300元/吨。
• 废钢比持续上升：综合废钢比预计从2018年的21.07%上升至2021年的22.62%。

关键信息

一、废钢需求格局变化

• 电炉开工率提升：从不足60%上升至70%以上。
• 废钢添加比例上升：高炉/转炉废钢添加比例一度超过15%。
• 铁钢比下降：从2017年上半年开始逐渐下降，目前降至82%的低点。

二、高炉/转炉成本与环保

• 高炉一代炉龄：通常为10~20年，部分可达50年，目前大多未达最大化。
• 环保投入增加：2016年环保设备投资占资本支出的11.8%~23%，个别企业如宝钢股份吨钢环保支出达165元。
• 超低排放改造：2020年前重点区域钢铁企业基本完成改造，2025年前全国完成。

三、电炉发展趋势

• 政策支持：电炉可实施等量置换，而转炉为减量置换。
• 产能增长：预计到2021年前新增电炉产能接近1500万吨，电炉累计新增产能接近30%。
• 经济性提升：随着废钢供给增加，电炉成本优势将逐渐显现，有望替代高炉/转炉。

四、投资建议

• 关注高炉/转炉企业：如ST抚钢、三钢闽光、柳钢股份、马钢股份等，因废钢添加比例高，受益于成本红利。
• 关注废钢加工企业：如华宏科技，受益于废钢供给增加带来的产业链变化。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致下游需求不及预期。
• 原材料价格上涨：如铁矿石、焦炭等，可能影响行业利润。

图表目录（摘要）

• 图1：废钢铁水价差
• 图2：独立电弧炉开工率及产能利用率
• 图3：螺纹-废钢价差
• 图4：月度铁钢比变化
• 图5：我国不同生产方式粗钢产量结构
• 图6：不同生产工艺下电炉单耗
• 图7：转炉钢坯完全成本结构变动
• 图8：铁矿石成本曲线
• 图9：我国铁矿石进口量与产量
• 图10：铁矿石价格走势
• 图11：四大矿山铁矿石资本支出
• 图12：铁矿石与螺纹价格走势
• 图13：焦炭与螺纹价格走势
• 图14：我国高炉年新增产能
• 图15：超低排放改造时间表
• 图16：宝钢股份环保投入
• 图17：我国电炉成本结构
• 图18：钢铁行业供给侧改革进程
• 图19：炼钢淘汰产能
• 图20：置换新建炼钢产能
• 图21：我国废钢产生量测算

表格目录（摘要）

• 表1：2017年底至今环保限产政策与事件
• 表2：全球主要地区铁矿石储量
• 表3：钢铁生产各流程污染物
• 表4：废钢供需平衡表测算

投资评级定义

• 公司短期评级：根据6个月内股价表现与沪深300指数对比，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：A、B、C，分别代表高于、等于、低于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避，分别对应行业基本面向好、稳定、淡。

重要声明

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