20230426-国金证券-甘源食品-002991.SZ-多元渠道扩张_助力业绩改善_3页_794kb

报告摘要

甘源食品 (002991.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

甘源食品在2022年及2023年第一季度实现了业绩的显著改善，主要得益于产品结构优化、渠道多元化扩张及成本控制措施的成效。公司通过精准匹配多元渠道建设，推动核心产品和新品的销售增长，同时有效降低核心成本，提升盈利能力。整体来看，公司未来增长潜力较大，盈利预期积极，因此维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
- 2022年实现营收14.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润1.6亿元，同比增长3.0%；扣非净利润1.5亿元，同比增长16.2%。
- 2023Q1实现营收3.9亿元，同比增长22.2%；归母净利润0.6亿元，同比增长145.0%；扣非净利润0.5亿元，同比增长103.1%。
- 2023年预计归母净利润2.4亿元，同比增长52%；2024年预计归母净利润3.3亿元，同比增长38%；2025年预计归母净利润4.4亿元，同比增长32%。
经营分析：
- 产品+渠道逻辑理顺，2022H2收入环比显著改善，老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）恢复正增长，增速最快。
- 口味型坚果在会员商超、电商等渠道快速起量，2022H2综合果仁及豆果系列收入同比增长21.7%。
- 2022年7月安阳工厂投产，推出米酥、薯片等新品，其他产品收入同比增长9.9%。
- 渠道多元发展，电商短期承压，但头部零食量贩平台销售额超3亿元，与会员商超、零食专营合作逐步加深，直营占比提升。
- 成本压力下行，2023Q1毛利率同比提升1.5个百分点，环比提升1.4个百分点，净利率同比提升7.1个百分点。
盈利预测与估值：
- 考虑到成本下降幅度较大，上调2024年盈利预测9%。
- 预计2023-2025年公司归母净利分别为2.4/3.3/4.4亿元，对应PE分别为32x/23x/18x，维持“买入”评级。
- 公司产品+渠道双轮驱动，收入增量可期，成本下行亦贡献较大利润弹性。

关键信息

渠道拓展：
- 公司于2022年5月进驻零食专营渠道，推动老三样产品增长。
- 2022年7月安阳工厂投产，推出米酥、薯片等新品，提升产品多样性。
- 与会员商超、零食专营合作加深，预计今年将铺设更多SKU进入盒马、麦德龙等渠道。
成本与盈利：
- 2022年毛利率为34.3%，同比-0.8个百分点，主要因安阳工厂试销及成本压力。
- 2023Q1毛利率同比+1.5个百分点，环比+1.4个百分点，净利率同比+7.1个百分点。
- 期间费用持续优化，销售/管理费率分别同比-3.5pct/-1.0pct，提升整体盈利能力。
财务预测：
- 2023-2025年营业收入预计分别为20.31亿元、26.84亿元、34.46亿元，增长率分别为40.01%、32.16%、28.38%。
- 2023-2025年归母净利润预计分别为2.4亿元、3.3亿元、4.4亿元，增长率分别为52%、38%、32%。
- 2023-2025年净利率预计分别为11.8%、12.4%、12.8%，盈利能力持续优化。

风险提示

食品安全风险
新品放量不及预期
市场竞争加剧

附录摘要

损益表：
- 主营业务收入增长显著，2023E同比增长40.01%，净利润增长52%。
- 毛利率从2022年的34.3%逐步提升，2023Q1毛利率同比+1.5pct。
- 销售费用率持续下降，从2022年的14.0%降至2023E的13.6%。
- 研发费用率保持稳定，2023E为1.6%。
现金流量表：
- 经营活动现金净流持续增长，2023E预计为321百万元。
- 筹资活动现金净流从2022年的-76百万元调整为2023E的-107百万元，资本开支逐步减少。
资产负债表：
- 货币资金持续增长，2025E预计为1,170百万元。
- 流动资产和非流动资产比例稳定，总资产逐步扩大。
- 股东权益增长，2025E预计为2,219百万元。
比率分析：
- 每股收益从2022年的1.698元提升至2025E的4.718元。
- 净资产收益率从2022年的10.51%提升至2025E的19.82%。
- 总资产收益率从2022年的7.90%提升至2025E的14.09%。
- 偿债能力指标如资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围。