> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 甘源食品（002991.SZ）公司事件点评报告总结 ## 核心内容概述 本报告对甘源食品（002991.SZ）2026年半年报进行点评，并对其未来三年的盈利预测进行分析。分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司在产品渠道调整中仍具备增长潜力，尤其在花生品类和海外市场拓展方面表现突出。 --- ## 主要观点 ### 1. 业绩短期承压，但长期增长可期 - **2026H1** 总营收同比增长 **13%** 至 **10.70亿元**，归母净利润同比增长 **7%** 至 **0.80亿元**，扣非净利润同比增长 **7%**。 - **2026Q2** 总营收同比增长 **3%** 至 **4.52亿元**，但归母净利润同比下降 **37%**，扣非净利润同比下降 **51%**，显示短期内盈利压力较大。 - **盈利承压原因**：主要来自 **成本上涨** 和 **经销模式毛利率下降**，导致净利率同比分别下降 **0.5pct** 和 **2pct**。 ### 2. 产品结构优化，花生品类表现亮眼 - **综合果仁系列**：营收同比下降 **6%** 至 **2.58亿元**。 - **青豌豆系列**：营收同比增长 **11%** 至 **2.61亿元**。 - **瓜子仁系列**：营收同比增长 **16%** 至 **1.46亿元**。 - **蚕豆系列**：营收同比增长 **17%** 至 **1.45亿元**。 - **其他系列**：营收同比增长 **45%** 至 **2.54亿元**，主要得益于 **花生品类** 的强劲增长。 - 公司计划将花生打造为 **头部品牌**，并逐步拓展至 **零食折扣店、传统商超**，未来还将涉足 **膨化、烘烤类** 等细分品类。 ### 3. 渠道表现分化，海外市场拓展顺利 - **渠道结构**：2026H1经销、电商、直销营收分别同比增长 **15%**、**16%**、**2%**，显示 **电商渠道** 成为增长主力。 - **区域表现**：华东、华中、西南、境外营收分别同比增长 **22%**、**20%**、**5%**、**34%**，其中 **境外市场** 增长显著，已覆盖 **东南亚、俄罗斯、加拿大** 等地区。 ### 4. 盈利预测与估值分析 - **EPS预测**：2026-2028年分别为 **2.68元**、**3.21元**、**3.79元**。 - **PE估值**：当前股价 **41.42元**，对应 **2026年PE为15倍**，**2027年PE为12.9倍**，**2028年PE为10.9倍**，估值逐步下降，但成长性依然良好。 - **成长性预测**：2026年营收同比增长 **12.6%**，2027年及2028年增速分别为 **13.1%** 和 **11.3%**。 - **净利润增长**：2026年归母净利润同比增长 **20%**，2027年及2028年增速分别为 **19.7%** 和 **18.1%**。 - **ROE**：预计2026-2028年ROE分别为 **13.5%**、**14.9%**、**16.0%**，呈现稳步上升趋势。 --- ## 关键信息 ### 1. 公司基本面 - **当前股价**：41.42元，**总市值** 39亿元，**总股本** 93百万股，**流通股本** 50百万股。 - **52周价格范围**：38.96元至63.23元。 - **日均成交额**：53.72百万元。 ### 2. 成本与费用分析 - **毛利率**：2026H1为 **32%**，同比下滑 **1.6pct**；2026Q2为 **29.5%**，同比下滑 **3.3pct**。 - **销售费用率**：2026H1为 **17.6%**，同比下滑 **1pct**；2026Q2为 **18%**，同比下滑 **1.9pct**，主要受益于线上投流优化。 - **管理费用率**：2026H1为 **4.4%**，同比下滑 **0.7pct**；2026Q2为 **5.7%**，同比上升 **0.2pct**。 - **费用合计**：2026H1为 **489百万元**，2026Q2为 **507百万元**，费用占比逐步优化。 ### 3. 财务指标趋势 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | -7.1% | 12.6% | 13.1% | 11.3% | | 归母净利润增长率 | -44.6% | 20.0% | 19.7% | 18.1% | | 毛利率 | 34.8% | 33.9% | 34.1% | 34.4% | | 净利率 | 9.9% | 10.6% | 11.2% | 11.9% | | ROE | 12.2% | 13.5% | 14.9% | 16.0% | | 资产负债率 | 20.9% | 19.3% | 18.3% | 17.1% | --- ## 风险提示 - **宏观经济下行风险** - **商超客流量减少** - **新品增长不及预期** - **零食专营渠道增长不及预期** - **海外拓展不及预期** --- ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **分析师**：孙山山 - **研究背景**：孙山山拥有 **9年食品饮料行业研究经验**，曾任职于多家券商，现任华鑫证券食品饮料首席分析师，业绩突出，多次获得行业奖项。 --- ## 总结 甘源食品2026年半年报显示，公司短期业绩承压，主要受成本上涨和经销模式毛利率下降影响，但产品结构优化、电商渠道增长以及海外市场拓展顺利，为未来业绩增长奠定基础。分析师孙山山维持“买入”评级，认为公司通过 **品控、产品、品牌、管理** 等多维度战略升级，有望实现 **盈利修复** 和 **长期增长**。当前估值合理，未来三年EPS有望持续上升，PE逐步下降，具备投资价值。