消费行业持仓的变化与启示：基金更加抱团，盈利确定性优先-20231105-国金证券-34页_1mb

消费持仓变化与启示：基金更加抱团，盈利确定性优先

核心内容概览

• 市场情绪与基金发行：当前市场情绪低位，2023Q3基金新发行份额为533.64亿份，与2018Q4相似，但当前仓位相对较高，市场反弹对增量资金需求更大。
• 消费板块持仓：消费板块整体持仓比例为22.7%，环比上升4.1%，处于历史低位，但机构更倾向于配置盈利确定性强的龙头企业。
• 消费板块估值：中证消费指数PE从年初40X降至三季度末28X，估值处于历史低位，性价比凸显。
• 行业分化明显：不同消费子行业持仓和估值变动差异显著，部分行业如食品饮料、白酒持仓上升，而传媒、游戏、美容护理等板块持仓下降。

主要观点

1. 基金更加抱团，盈利确定性优先

• 消费板块整体持仓比例自2021Q2以来持续下降，但2023Q3有所回升至22.7%，仍处于历史低位。
• 消费板块内部持股集中度提升至62.7%，接近历史高点，反映出市场低迷背景下，机构更倾向于配置盈利确定性高的龙头股。
• 大消费重仓股如贵州茅台、泸州老窖、美的集团等仓位逆势提升，表明投资者风险偏好降低，更重视企业盈利稳定性。

2. 基本面企稳渐近，估值进入底部

• 社零数据复苏，2023年初社零2年复合增速经历1-2月反弹，3-7月承压，8月政策落地后企稳信号出现。
• 预计未来社零增速中枢将稳定在5%左右，随着数据接近该水平，消费板块基本面有望企稳。
• 消费板块估值持续下修，中证消费指数PE下降至28X，处于历史低位，风险收益比逐渐回归合理区间。

关键信息

一、基金整体情况

• 基金发行：2023Q3基金发行规模为533.64亿份，同比下降60.9%，环比下降23.4%，处于历史低位。
• 基金仓位：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别为87.1%、80.5%、63.9%，季度环比略有下降。
• 持股市值：基金A股全行业持股市值下降明显，其中电力设备、电子、医药生物和计算机行业下降幅度较大。

二、大消费行业配置

• 整体持仓：2023Q3大消费持仓占比为22.7%，环比上升4.1%，主要因成长板块回撤，消费板块作为避险资产配置比例上升。
• 一级行业持仓：
  • 食品饮料持仓占比上升5.39pct，超配比例上升5.08pct。
  • 家用电器持仓占比上升0.44pct，超配比例上升0.51pct。
  • 传媒、美容护理等板块持仓占比下降。
• 二级行业持仓：
  • 白酒板块持仓占比提升1.40pct，成为消费板块中表现最好的子行业。
  • 游戏、传媒、美容护理等板块持仓占比下降，部分子行业如游戏板块持仓下降比例高达0.68pct。

三、消费重仓股分析

• 重仓股集中度：2023Q3前十大消费重仓股持仓占比为14.2%，环比上升7.5pct，占消费板块总持仓的62.7%，接近历史高点。
• 重仓股分布：
  • 白酒占据6席，包括贵州茅台、泸州老窖、五粮液等。
  • 家用电器占据3席，美的集团、三花智控、格力电器为近期新增。
  • 乳制品板块占据1席，为伊利股份。

投资建议

• 关注龙头公司：当前消费板块估值处于历史低位，盈利确定性强的龙头企业具备长期配置价值。
• 等待企稳信号：行情全面向上拐点需等待社零持续修复和新房销售企稳。
• 理性看待涨跌：在估值底部区间，应保持乐观心态，理性看待市场波动。

风险提示

• 样本统计偏差
• 市场波动风险