20141211-信达证券-煤炭行业_2015年年度投资策略-关键看供给收缩_难有趋势性机会_21页_1mb

煤炭行业2015年年度投资策略总结

核心内容

• 行业整体趋势：煤炭行业2015年整体走势偏弱，供需关系持续宽松，行业难有趋势性机会。
• 投资评级：维持“看好”评级，但强调防御性策略，推荐中国神华。
• 市场表现：2014年煤炭行业累计涨幅约21%，同期沪深300指数涨幅约34%。
• 行业分析：行业供过于求态势难改，主要受经济增速放缓、节能减排、火电单位煤耗下降、煤电装机比重下降等因素影响。

主要观点

• 动力煤：

  • 需求趋缓，预计2014-2020年年均需求增速降至3%左右。
  • 供给持续增长，预计2014-2020年产能增长维持在5%-6%之间。
  • 国际动力煤市场宽松，预计未来至少到2015年仍存在过剩。
  • 煤价走低，受电力需求放缓、单位煤耗下降和清洁能源替代影响。

• 炼焦煤：

  • 进口冲击加剧，预计未来五年炼焦煤进口量保持10%以上增长。
  • 国内炼焦煤产量增速放缓，但因整合煤矿产能释放，仍面临供过于求。
  • 煤价承压，受进口煤价格优势和国内产能释放影响。

• 救市政策：

  • 政策主要集中在控制供给端，包括调控煤炭总量、严控煤矿超产、企业自发减产、资源税改革、进出口关税改革。
  • 严控煤矿超产被视为最有效的手段，但实施难度大。
  • 资源税改革可能不会显著减轻企业负担，地方政府更可能维持原有税负水平。
  • 进出口关税改革对市场影响有限，可能仅为短期调整。

关键信息

• 产能与产量：

  • 截至2014年，全国煤矿产能约为31.3亿吨，较2013年产量37亿吨有5亿吨以上的超产空间。
  • 2014年前三季度煤炭产量26.3亿吨，消费量25.2亿吨，净进口量2.2亿吨，整体过剩约3.3亿吨。

• 市场催化剂：

  • 限产保价有大动作。
  • 高耗能行业用电快速反弹。
  • 固定资产投资项目加快。

• 风险提示：

  • 需求继续偏弱，煤炭价格弱势难改。
  • 宏观经济探底过程漫长。
  • 矿难发生。

投资策略

• 行业估值：整体估值较高，未来趋势性机会有限。
• 机会来源：可能来自于超跌反弹、跟随大盘走势等。
• 推荐标的：中国神华，因其低估值和煤价可能筑底企稳。
• 行业前景：预计中长期市场仍以下行为主，但不排除局部反弹。

表格汇总

图表目录

• 图1：煤炭行业2013年以来的市场表现
• 图2：炼焦煤、动力煤子行业与行业走势比较
• 图3：煤炭价格走势与行业走势对比
• 图4：电力对煤炭需求预测示意图
• 图5：火电单位煤耗变动
• 图6：煤电装机比重
• 图7：炼焦煤供需平衡预测示意图

公司表现

• 中国神华（601088）：

  • 2014年前三季度EPS为1.49元，同比下降12%。
  • 2013年A股PE为8倍，2014年E为9倍，2015年E为8倍。
  • 作为行业龙头，具备较强的抗风险能力和市场掌控力。

• 其他公司表现：

  • 大同煤业、兖州煤业、靖远煤电、阳泉煤业、潞安环能等公司均出现不同程度的业绩下滑。
  • 永泰能源、西山煤电等公司也面临较大亏损压力。

总结

煤炭行业2015年整体表现疲软，供需关系持续宽松，行业整体估值较高，趋势性机会有限。投资机会可能来自于超跌反弹或跟随大盘走势。中国神华因其低估值和煤价可能筑底企稳，仍被推荐为防御性投资标的。政策层面主要集中在控制供给端，如严控煤矿超产和企业自发减产，这些措施有望缓解供需矛盾，但短期内难以逆转供过于求的局面。风险因素包括需求持续疲软、宏观经济探底、矿难等。