20141211-信达证券-医药生物行业_2015年年度投资策略-政策加速变革_关注主题投资_17页_1mb

医药生物行业2015年年度投资策略总结

核心内容

2015年医药生物行业面临整体增速放缓和政策加速变革的双重背景。随着新医改政策红利边际效益递减，医保控费、招标降价、反商业贿赂等因素对医院用药终端产生影响，导致医药行业增速逐年回落，目前已进入平稳增长阶段。我们预测2015年行业收入、利润增速将维持在12%-15%之间。同时，2015年将出现一系列重大政策变革，如药品价格改革、公立医院集中采购、处方药网上销售等，这些政策将对医药行业的定价、招标、流通等方面带来深刻影响。

主要观点

• 行业基本面：整体增速放缓，政策加速变革。
• 板块现状：机构配置比例高，小市值高估值个股表现突出。
• 投资策略：行业分化加剧，应关注主题投资。
• 推荐公司：重点推荐康恩贝、一心堂、同仁堂、羚锐制药，评级为“买入”。

关键信息

行业基本面分析

1. 医药工业增速放缓

   • 2014年10月医药制造业累计销售收入同比增长13.12%，利润总额同比增长12.86%。
   • 行业毛利率和期间费用率分别为28.31%和18.50%，相比去年同期略有下降和上升。

2. 2015年招标有望提速

   • 各省基药、非基药招标进度落后于市场预期，预计2015年将加快。
   • 公立医院药品集中采购文件即将出台，将推动带量采购和价格改革。

3. 重大政策暗潮涌动

   • 发改委下发《推进药品价格改革方案（征求意见稿）》，取消政府定价，由市场竞争形成价格。
   • 卫计委发布《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》，要求2015年6月前完成新一轮非基药招标，并推动带量采购。
   • SFDA公布《互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿）》，处方药网上销售政策逐步放开，对医药电商市场带来影响。

4. 行业政策持续影响用药格局

   • 医保控费对医药行业增速影响持续存在，但医疗器械行业相对受影响较小，且存在政策扶持。

板块现状分析

1. 低市值、高估值个股受追捧

   • 2014年板块内部分化加剧，市值低于50亿的公司平均涨幅达58.6%，估值100倍以上的公司平均涨幅达57.3%。

2. 机构配置比例较高

   • 截至2014年第三季度，各类机构对医药板块的整体配置比例较高，尤其是基金、保险、私募等，达到9.3%。

3. 估值溢价水平回落

   • 医药板块相对沪深300的估值溢价水平从年初的300%以上回落至11月下旬的249%。

投资策略建议

1. 沪港通相关的滞涨白马股

   • 关注同仁堂、云南白药、片仔癀等公司，可能因沪港通政策受益。

2. 医药电商相关业务提前布局

   • 一心堂、康恩贝、九州通等公司已提前布局医药电商，未来有望受益于处方药网上销售政策。

3. 医疗器械行业高景气

   • 乐普医疗、九强生物、尚荣医疗等公司受益于医疗器械行业的高增长趋势。

4. 外延式扩张

   • 康恩贝、亿帆鑫富、昆明制药等公司具备较强的并购能力和扩张潜力。

推荐公司

一心堂（002727）

• 核心业务：药品零售，直营连锁门店2480家，其中大部分为社区门店。
• 投资亮点：参与筹建民营银行，推进产业协同发展；信息化和电商业务投资超过2亿元，建设以O2O模式为核心的全渠道营销网络。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为1.20元、1.52元、1.86元。
• 股价刺激因素：并购预期、O2O业务和电商业务突破。
• 风险因素：跨区域拓展经营风险、租金成本上升、政策风险。

康恩贝（600572）

• 核心业务：医药制造和商业，受益于并表贵州拜特。
• 投资亮点：拜特主导产品丹参川芎嗪注射液销售增长显著；股权激励条件显示公司业绩预期大幅增长。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.72元、0.81元、1.00元。
• 股价刺激因素：拜特剩余股权收购、丹参川芎嗪临床结果、质量标准提升。
• 风险因素：非公开发行进度、并购整合、主要产品招标价格下降、新药研发不确定性。

同仁堂（600085）

• 核心业务：医药工业和商业，业绩保持平稳增长。
• 投资亮点：子公司同仁堂国药增长显著，主要产品安宫牛黄丸和灵芝孢子粉快速增长；关注国企改革进展。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.57元、0.67元、0.78元。
• 股价刺激因素：国企改革方案、低价药目录执行情况。
• 风险因素：主要产品价格下降、原料药成本上升。

羚锐制药（600285）

• 核心业务：橡胶膏剂和芬太尼透皮贴剂。
• 投资亮点：橡胶膏剂业务恢复快速增长，主要产品通络祛痛膏进入新版基药目录；芬太尼透皮贴剂市场导入期逐步释放业绩。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.14元、0.21元、0.25元。
• 股价刺激因素：参股公司IPO进展、芬太尼透皮贴剂销售高于预期。
• 风险因素：芬太尼透皮贴剂销售低于预期、主要产品市场推广和招标低于预期。

风险提示

• 药品价格调整超预期。
• 不良反应、负面新闻等突发性事件。
• 医药零售连锁业务跨区域拓展的经营风险。
• 店面租金成本提高的风险。
• 医药行业政策风险。
• 新药研发的不确定性。
• 主要产品市场推广、招标低于预期。

结论

2015年医药生物行业将面临政策加速变革，机构配置比例高、小市值高估值个股表现突出，行业分化加剧。建议投资者关注主题投资，如滞涨白马股、医药电商、医疗器械、外延式扩张等，重点推荐康恩贝、一心堂、同仁堂、羚锐制药。