贵州茅台(600519.SZ) TRADING BUY 区间操作总结
公司核心信息
- 公司名称：贵州茅台（600519.SZ）
- 目标价：2218元
- 主要股东：中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司（持股54%）
- 总发行股数：1256.20百万股
- A股数：1256.20百万股
- A股市值：25098.83亿元
- 每股净值：118.18元
- 股价/账面净值：16.91倍
- 股价涨跌（过去三个月）：14.2%（一个月）与14.9%（三个月）
- 2020年12月31日A股价：1998.00元
- 2020年12月31日上证指数：3473.07
产品组合
- 茅台酒：占公司收入的89%
- 系列酒：占公司收入的11%
机构投资者持股比例
业绩概要（2020年）
- 生产情况：茅台酒基酒产量5万吨，系列酒基酒产量2.5万吨
- 营业总收入：977亿元，同比增长10%
- 净利润：455亿元，同比增长10%
- 第四季度：营业总收入281.3亿元（同比增长11%），净利润116.7亿元（同比增长8.6%）
“十四五”规划展望
- 目标：实现“三翻番”、“双巩固”和“双打造”
- 收入年均复合增速：15%（集团目标），预计上市公司收入增速为12%-15%
- 2021年市场投入：元旦春节期间加大茅台酒市场投入，直销渠道持续放量，1月经销商打款已完成，2、3月有序推进，预计“开门红”表现良好
- 基酒产量：预计全年基酒产量较为充足，直销规模扩大仍是全年看点
利润预测（2020-2022年）
| 年份 |
净利润（百万元） |
同比增减 |
EPS（元） |
同比增减 |
市盈率（P/E） |
| 2020F |
45501 |
10.42% |
36.22 |
10.43% |
55.16 |
| 2021F |
53910 |
18.48% |
42.92 |
18.48% |
46.56 |
| 2022F |
62566 |
16.06% |
49.81 |
16.06% |
40.12 |
投资建议
- 当前评等：区间操作（5%≤潜在上涨空间<15%）
- 建议：投资者可考虑在股价波动区间内进行操作，关注市场动态及公司基本面变化
风险提示
- 宏观经济波动：可能对整体市场及公司业绩产生影响
- 直销提升不及预期：若直销渠道增长未达预期，可能影响公司盈利表现
财务指标分析
合并损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020F |
2021F |
2022F |
| 营业收入 |
77199 |
88854 |
97718 |
113946 |
131384 |
| 营业利润 |
51343 |
59041 |
65728 |
76423 |
88656 |
| 归属于母公司净利润 |
35204 |
41206 |
45501 |
53910 |
62566 |
合并资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020F |
2021F |
2022F |
| 货币资金 |
112075 |
13252 |
15240 |
16764 |
18440 |
| 资产总计 |
159847 |
183042 |
203596 |
229858 |
260518 |
| 负债合计 |
42438 |
41166 |
45745 |
46130 |
46759 |
| 股东权益合计 |
112839 |
136010 |
157851 |
183728 |
213760 |
合并现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020F |
2021F |
2022F |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
41385 |
45211 |
45928 |
51276 |
59123 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-1629 |
-3166 |
-3518 |
-1709 |
-1314 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
-16441 |
-19284 |
-22475 |
-27347 |
-31532 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
23315 |
22761 |
19935 |
22219 |
26277 |
投资评等说明
- 强力买进（Strong Buy）：潜在上涨空间≥35%
- 买进（Buy）：15%≤潜在上涨空间<35%
- 区间操作（Trading Buy）：5%≤潜在上涨空间<15%
- 中立（Neutral）：无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股
总结
贵州茅台作为食品饮料行业的龙头企业，2020年实现了既定的10%收入增长目标，全年业绩稳健。公司产品结构以茅台酒为主（占比89%），系列酒占比11%。直销渠道持续放量，但营业外支出（如捐赠）对净利润增长有一定抵消作用。公司“十四五”期间计划实现年均复合收入增长15%，并提出“三翻番”、“双巩固”和“双打造”的发展目标，未来增长潜力较大。当前股价对应PE为55倍，处于相对合理区间，投资建议为“区间操作”，即在股价波动区间内进行操作，关注市场动态及公司基本面变化。同时，需注意宏观经济波动及直销提升不及预期等风险因素。
