20210331-万联证券-贵州茅台-600519.SH-点评报告_吨价提升助力十三五完美收官_十四五_稳_字为先开门红可期_5页_1mb

贵州茅台（600519）点评报告总结

核心内容

贵州茅台在2020年实现了良好的业绩表现，全年营业总收入达到979.93亿元，同比增长10.29%；营业收入为949.15亿元，同比增长11.10%；归母净利润为466.97亿元，同比增长13.33%。其中，第四季度业绩尤为突出，营业总收入284.18亿元，同比增长12.12%；营业收入277.00亿元，同比增长13.09%；归母净利润128.70亿元，同比增长19.70%。

公司业绩表现基本符合预期，但归母净利润略超市场指引，这主要得益于公司渠道与产品结构的优化，以及停止了此前公告的4项捐赠事项（合计8.2亿元），向市场释放了对中小股东利益的重视与内部治理改善的积极信号。此外，公司宣布每10股派发现金红利192.93元（含税），显示出良好的盈利分配能力。

主要观点

• 吨价提升：茅台酒吨价提升12.73%，成为收入增长的主要驱动力，原因包括非标产品销量占比提高、自营渠道收入占比提升（达到14%）以及商超、电商等直销渠道的放量。
• 系列酒表现：系列酒收入增长4.7%，吨价提升6个百分点，但销量下滑约1%，主要受疫情影响及渠道优化影响。
• 盈利能力增强：毛利率同比提升0.2个百分点至94%，费用率下降推动归母净利率同比提升1个百分点至49%。
• 未来增长预期：公司计划在2021年实现营业总收入增长10.5%，并完成基本建设投资68.21亿元。预计2021-2023年归母净利润分别为531.9/611.4/705.8亿元，同比增长13.9%/14.9%/15.4%。

关键信息

财务指标

财务比率

增长预测

• 2021年：营业总收入增长12%，净利润增长14%。
• 2022年：营业总收入增长13%，净利润增长15%。
• 2023年：营业总收入增长14%，净利润增长15%。

投资建议

公司被给予“增持”评级，认为其作为高端白酒龙头，具备强大的品牌力与市场护城河，未来有望通过非标产品、直销渠道、系列酒提价等方式实现量价齐升，推动整体吨价上涨。公司估值中枢有上行空间，当前估值已进入合理区间，长期投资价值显著。

风险提示

• 经济下行风险：宏观经济环境变化可能影响消费能力。
• 疫情风险：疫情对白酒行业仍有潜在影响。
• 食品安全风险：食品行业普遍存在的风险。
• 直销推进不及预期：直销渠道发展可能不如预期。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

其他信息

• 基础数据：总股本为1,256.20百万股，流通A股为1,256.20百万股，收盘价为2,056.05元，总市值为25,828.0亿元。
• 分析师信息：陈雯，执业证书编号：S0270519060001，联系方式：电话18665372087，邮箱chenwen@wlzq.com.cn。
• 研究助理信息：王鹏，电话15919158497，邮箱wangpeng1@wlzq.com.cn。

图表说明

• 图表1：贵州茅台单季度利润表及重要财务比率。
• 图表2：基本指标，包括EPS、BVPS、PE、PEG、PB、EV/EBITDA等。
• 图表3：资产负债表与现金流量表。

附注

• 报告数据来源：携宁科技云估值、万联证券研究所。
• 本报告仅用于内部参考，未经许可不得用于其他用途。
• 投资者应全面阅读报告，不应仅依赖投资评级作出决策。