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贵州茅台（600519.SZ）投资分析总结

核心内容

贵州茅台（600519.SZ）作为食品饮料行业的龙头企业，2021年3月31日的股价为2056.05元，当前目标价为2436元。公司主要业务集中在茅台酒和系列酒，其中茅台酒占比高达87%，系列酒占比10%。公司主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股比例为54%。当前股价/账面净值为16.01，表明其估值高于账面价值。

主要观点

• 业绩表现稳健：2020年公司实现营业总收入约980亿元，同比增长10.3%，净利润467亿元，同比增长13.3%。4Q2020年业绩增长显著，营业总收入284.2亿元，同比增长12%，净利润128.7亿元，同比增长19.7%。
• 产品结构优化：茅台酒全年销量为3.43万吨，同比略降，但吨酒价格上升13%至247.2万元/吨，主要受益于直销和商超投放比例提升。系列酒收入约百亿，同比增长5%，销量下降1.13%，吨价提升6%，主要由于控量保价和产品结构调整。
• 渠道改革持续推进：直销收入占比提升至14%，同比增长82.7%。4Q直销收入48亿元，同比增长16%。公司经销商总数为2150个，净减少332个，主要是系列酒经销商清理。
• 产能建设完成：在“十三五”期间，茅台酒技改已全面完成并投产，新增产能4032吨。目前正推进系列酒技改项目，预计新增系列酒产能4015吨，为“十四五”发展打下基础。
• 盈利预测与估值：预计2021年和2022年将分别实现净利润541.5亿元和623.9亿元，分别同比增长16%和15.2%。EPS分别为43.11元和49.67元，当前PE分别为48倍和41倍，公司给予“买入”投资建议。
• 投资建议：基于业绩增长、产品结构优化、渠道改革和产能扩张，公司对贵州茅台给予“买入”评级，认为其具备良好的增长潜力和投资价值。

关键信息

• 股价表现：2021年3月30日股价为2056.05元，较前日收盘价略有下跌，但较2020年10月26日的1715.33元有所上涨。
• 分红政策：2020年每10股分现金股利192.93元，股息率持续上升，从2018年的0.71%提升至2020年的0.94%。
• 费用控制：由于收入准则调整，销售费用同比下降22.3%，财务费用减少，费用率同比下降1.36个百分点至10.7%。
• 财务状况：公司现金流稳定，经营活动产生的现金流量净额持续增长，投资活动和筹资活动现金流有所波动，但整体现金及现金等价物净增加额保持增长。
• 风险提示：宏观经济波动和直销提升不及预期是主要风险因素。

投资评等说明

财务预测（单位：亿元）

总结

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，凭借其品牌优势、产品结构优化和渠道改革，持续保持稳健增长。公司预计在“十四五”期间实现收入复合增速15%，盈利能力和现金流表现良好，给予“买入”投资建议。投资者需关注宏观经济波动和直销提升不及预期等风险。