20140216-宏源证券-一级市场发行周报_需求回暖_发行利率继续下行_37页_3mb

需求回暖，发行利率继续下行

核心内容

本报告分析了2014年2月10日至16日期间，中国债券市场的一级市场发行情况、利率走势及市场事件，揭示了资金面宽松、信用债发行恢复、银行理财产品进入债市等重要趋势。

主要观点

1. 资金面持续宽松：尽管央行节后净回笼资金超过4000亿元，但市场流动性仍保持宽松，主要得益于节后现金回流和套息资本流入。
2. 信用债发行恢复正常：信用债发行规模较前周大幅上升，达到557亿元，其中产业债占比高达86%，显示市场对信用债需求回暖。
3. 利率债发行活跃：利率债发行规模为850亿元，涵盖国债、国开债、进出债和农发债，发行利率呈现陡峭化趋势。
4. 发行利率涨跌互现：1-3年期品种利率下行，5年期小幅下行，7年期及以上品种上行，30年期品种无变化。
5. 评级利差扩大：AAA与AA级信用债利差扩大至130个基点，接近历史危机水平，反映市场对信用风险的担忧。
6. 银行理财产品进入债市：央行正式允许银行理财产品以乙类账户形式进入银行间债市，提升交易规范性。
7. 发债人事件：部分公司因业绩下滑或信用风险问题导致债券发行受阻或停牌，如珠海中富、京能电力、新都化工等。

关键信息

一、发行市场概况

• 总发行规模：上周利率债发行850亿元，信用债发行557亿元，合计1407亿元。
• 利率债发行：
  • 1只5年期国债，规模280亿元。
  • 5只国开债，规模合计300亿元。
  • 2只进出债，规模120亿元。
  • 3只农发债，规模150亿元。
• 信用债发行：
  • 42只新券发行，规模557亿元，其中产业债34只480亿元，城投债8只77亿元。
  • 产业债以短融为主，占比92%；城投债以短融和中票为主，占比分别为60%和30%。
• 发行利率：
  • 1-3年期品种下行3-4bps，5年期下行1-2bps，7年期及以上上行1-2bps。
  • 低评级债券变化幅度小于高评级债券。
• 本周发行计划：
  • 利率债：1只7年期国债280亿元，5只1-10年期国开债310亿元，3只1-5年期农发债150亿元。
  • 信用债：250.5亿元，其中产业债197.5亿元，城投债53亿元。

二、利率债市场情况

• 发行与到期：
  • 国债及地方债发行量为560亿元，到期347亿元。
  • 政策金融债发行量为570亿元，到期197亿元。
• 实际发行利率：
  • 5年期国债发行利率为4.1%，低于二级市场利率。
  • 政策金融债认购倍数多在2-3倍，显示市场认购热情尚可。
• 回购市场：
  • 各期限回购利率全线下行，隔夜回购加权利率降至3.58%，7天回购加权利率降至5.00%。
  • 央行净回笼资金达4500亿元，预计下半月流动性将趋紧。

三、短融中票市场情况

• 发行与到期：
  • 短融发行32只，规模498亿元；中票发行9只，规模51亿元。
  • 短融到期34只，规模90亿元；中票到期2只，规模16亿元。
  • 短融净融资额408亿元，中票净融资额35亿元。
• 评级分布：
  • 短融中AAA占比73%，AA+占比12%，AA占比8%，AA-占比7%，A+占比0.2%。
  • 中票中AA占比46%，AA+占比39%，AA-和AAA分别占比9%和6%。
• 期限分布：
  • 短融以1年期为主，占比39%；9个月期和6个月期分别占42%和19%。
  • 中票以5年期为主，占比40%；大于等于10年期和3年期分别占39%和21%。
• 发行利率：
  • 短融利率差异较大，AAA级1年期利率为5.96%，AA-级1年期利率为7.98%。
  • 中票利率普遍较高，AA+级10年期利率为7.99%，AA-级3年期利率为8.80%。

四、企业债及公司债市场情况

• 发行与到期：
  • 企业债发行1只，规模8亿元；公司债无发行。
  • 企业债到期2只，规模15.4955亿元。
  • 企业债和公司债面临到期和回售高峰，需重点关注。
• 市场影响：
  • 企业债发行规模较小，但到期压力较大，影响市场流动性。

五、市场事件

1. 资金面宽松：
   • 央行净回笼资金4500亿元，但市场流动性仍保持宽松，因现金回流和外汇占款增长。
   • 预计下半月流动性将趋紧，7天回购利率中枢难以跌破4.5%。
2. 评级利差扩大：
   • AAA与AA级短融中票利差扩大至130个基点，接近历史危机水平。
   • 风险事件频发，如中诚信托避免违约、吉林信托逾期等，加剧投资者风险担忧。
3. 银行理财产品进入债市：
   • 央行允许理财产品以乙类账户形式进入银行间债市，提升交易规范性。
   • 需要管理人和托管人备案，确保业务独立性。

六、发债人重要事件

1. 珠海中富公司债停牌：
   • 公司预计2013年亏损10.8亿-11.7亿，将对公司股票实施退市风险警示。
2. 京能电力利润减少：
   • 因燃煤机组资产减值，预计减少利润2.05亿元。
3. 新都化工净利润下降：
   • 受宏观经济影响，净利润同比下降12.72%，联碱产品毛利率下滑。
4. 友阿股份商标权纠纷：
   • 遭遇商标侵权诉讼，公司表示未侵犯商标权，预计对利润无影响。

结论

整体来看，债券市场在节后表现出需求回暖和流动性宽松的特征，利率债和信用债发行规模均有所增加，但信用债市场仍面临一定的风险。银行理财产品进入债市标志着市场规范化进程加快，同时发债人事件提醒投资者需关注信用风险。未来，随着流动性趋紧和信用风险上升，市场可能面临一定调整。