深度报告-20220415-国海证券-华测导航-300627.SZ-公司深度研究_软硬件结合构筑壁垒_下游拓展打开成长空间_28页_1mb

华测导航公司深度研究报告总结

核心内容概述

华测导航是国内高精度卫星导航定位行业龙头企业，专注于高精度导航定位核心技术的研发与应用，业务涵盖硬件设备、软件解决方案及系统集成服务。公司以“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的模式运营，坚持“布局全国、拓展海外”的战略方针，产品应用于测绘与地理信息、自动驾驶、智能交通、智慧矿山、精准农业等多个领域。

主要观点

• 技术优势：华测导航拥有自主研发的高精度GNSS基带芯片“璇玑”，支持多种卫星信号和增强系统，具备高精度定位、动态定向等核心技术。
• 解决方案能力：公司通过提供高精度定位解决方案，构建了行业竞争壁垒，其解决方案已应用于哪吒汽车等车企。
• 市场前景：随着北斗三号系统的全面部署，高精度导航市场快速增长，预计2025年中国高精度导航市场规模将达195亿元，车载组合导航市场有望达69亿元。
• 盈利能力：公司毛利率持续领先，2021年销售净利率为13.72%，在高精度导航行业保持竞争优势。
• 盈利预测：预计2022-2023年公司营业收入分别为25.09亿元和32.75亿元，归母净利润分别为3.87亿元和5.15亿元，动态PE分别为31倍和23倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括研发进度不及预期、海外市场拓展受阻、市场竞争加剧、产业链下游拓展不达预期、智能汽车高精度定位产品应用不及预期等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 产品线：高精度GNSS芯片、板卡、模组、天线等基础器件，以及高精度定位解决方案
• 业务模式：直销与经销并重，注重技术积累与市场拓展
• 股权结构：实际控制人赵延平持股40.05%，拥有46.46%投票权

财务表现

• 2021年营业收入：19.2亿元，同比增长36.22%
• 2021年归母净利润：2.92亿元，同比增长48.16%
• 2021年销售净利率：13.72%
• 2021年ROE：11.35%
• 2022年4月14日收盘价：31.79元
• 总市值：12,041.72百万元
• 流通市值：9,712.35百万元

技术与产品

• 自主研发高精度GNSS基带芯片“璇玑”，支持多卫星系统与增强服务
• 组合导航技术：具备紧耦合算法、惯导标定等核心技术，可应用于乘用车自动驾驶
• 提供多种解决方案，包括监测集成、三维扫描、海洋测绘、精准农业等

市场趋势

• 北斗系统全面升级，2022年底将全面支持北斗三号数据，提升定位精度
• 高精度导航定位行业产值持续增长，预计2025年达到195亿元
• 自动驾驶技术发展推动高精度定位需求增长，L2级渗透率有望提升至37%

盈利预测

产业链与市场拓展

• 产业链向下游延伸，提供解决方案驱动产品需求，形成协同效应
• 海外市场拓展积极，已建立广泛经销商网络
• 软硬件结合提升产品竞争力，推动毛利率上行

风险提示

• 研发进度不及预期
• 海外市场拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 产业链下游拓展不及预期
• 智能汽车高精度定位产品应用不及预期
• 高精度定位行业难以复制国外巨头成长路径

总结

华测导航凭借自主研发的高精度导航定位技术，构建了行业竞争壁垒，其软硬件结合的业务模式和下游拓展战略，使其在高精度导航市场保持领先地位。随着北斗系统的全面部署和自动驾驶技术的发展，公司未来市场空间广阔，盈利能力有望持续提升。当前估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。