20180211-广发证券-轻工制造行业_外废政策即将正式实施_看好国废涨价行_9页_973kb

轻工制造行业总结

核心内容概述

本文聚焦于外废进口新政对国内废纸市场及包装纸行业的影响，分析了政策变化、行业趋势、供需关系及重点公司盈利预测，旨在为投资者提供行业研究与投资建议。

主要观点

1. 外废进口新政即将实施，国废涨价趋势明确

• 政策实施时间：2018年3月1日起，外废进口环境保护控制标准新规正式实施，2005年版本废止。
• 政策关键变化：
  • 混杂废纸禁止进口；
  • 进口废纸含杂率标准调整为 0.5%。
• 政策影响：
  • 外废供给将显著收紧，预计2018年配额较2016年下降 20%-30%；
  • 含杂率标准若严格执行，将导致外废进口量大幅减少；
  • 国废需求持续增长，自给率提升缓慢，推动废纸价格上涨。

2. 外废无法完全禁止进口，缺口至少为900万吨

• 国内废纸利用率：2015年已达 72.6%，仅次于韩国 81% 和德国 73%，位居世界第三；
• 回收体系问题：垃圾分类不完善，导致国废回收率提升缓慢；
• 供需缺口测算：若国废回收率提升至韩国水平（88%），国内仍存在 900万吨 的供给缺口；
• 进口废纸作用：尽管政策收紧，但外废仍无法完全替代，缺口将持续存在。

3. 龙头纸企受益明显，关注“量”增逻辑

• 环保政策影响：小纸厂加速淘汰，行业集中度提升，龙头纸企成本转嫁能力更强；
• 成本优势：龙头纸企拥有低成本外废配额，生产成本更低，吨净利提升；
• 重点企业：山鹰纸业因海外废纸回收渠道成熟，有望受益于政策变化，成为关注对象；
• 产能扩张：山鹰纸业通过并购与自建项目，逐步扩大产能，推动“量”增逻辑。

4. 废纸与木浆替代成本差测算

• 当前价差：废纸与木浆在包装纸生产中的价差约为 565元/吨；
• 价差影响：若国废价格上涨 20%，将与木浆生产成本持平，推动企业原材料切换；
• 数据支持：OCC类废纸制箱板纸吨需求量约 1.15吨，若转为化机浆，吨需求量降至 0.8吨。

关键信息

• 进口废纸品种：11号美废是进口量最大的废纸品种，其含杂率上限为 5%，远高于新规 0.5%；
• 进口审批变化：2018年废纸审批额度大幅下降，覆盖纸企数量减少，玖龙、理文、山鹰三大包装纸企获批额度占比达 62.45%；
• 废纸价格趋势：国废价格在 2500元/吨 附近趋稳，预计未来将因政策收紧而上涨；
• 化机浆价格：当前为 4300元/吨，成为废纸涨价的重要参照；
• 行业集中度提升：环保政策推动行业整合，龙头纸企在成本控制与产能扩张方面更具优势。

风险提示

重点公司盈利预测

行业评级

投资建议

• 关注龙头纸企：环保政策推动行业集中度提升，龙头纸企在成本控制、产能扩张、海外渠道等方面更具优势；
• 国废涨价逻辑：外废供给收紧叠加国内回收体系不完善，国废价格有望持续上涨；
• 政策跟踪：含杂率标准执行情况及外废进口量变化是市场关注焦点；
• 风险控制：需警惕环保政策放松、新增产能释放及原材料价格下跌等风险。

相关研究

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016年加入广发证券；
• 申烨：首席分析师，南京大学金融学本硕，2012年加入广发证券；
• 汪达：分析师，吉林大学金融学硕士、管理学学士，2017年加入广发证券。

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