20150422-招商证券-天神娱乐-002354.SZ-实现华丽转身_加快布局移动互联网和娱乐产业_20页_1mb

天神娱乐投资分析总结

核心内容

天神娱乐（002354.SZ）是国内领先的网络游戏公司，通过外延式扩张加快向移动互联网企业战略升级。公司于2015年4月发布投资报告，目标估值区间为127.50-140.25元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。当前股价为96.82元，对应2015年备考业绩PE为50x~55x。

主要观点

• 公司发展态势良好：公司2015年一季度业绩增长47%，预计上半年增长48%-69%，全年净利润有望超过7亿元。
• 战略方向明确：公司未来将沿着移动化、国际化和生态化三个方向发展。
• 并购整合增强竞争力：公司通过收购为爱普、雷尚科技、妙趣横生和Avazu等公司，形成横跨国内外、贯穿内容、技术、产品、平台和广告的业务版图。
• 核心团队强大：董事长朱晔具备丰富的互联网运营经验，带领公司快速发展。拟收购公司均具备各自领域的领先优势，有助于天神娱乐拓展业务范围。

关键信息

公司基础数据

• 上证综指：4398
• 总股本（万股）：22293
• 已上市流通股（万股）：6531
• 总市值（亿元）：216
• 流通市值（亿元）：63
• 每股净资产（MRQ）：3.3
• ROE（TTM）：41.5%
• 资产负债率：45.9%
• 主要股东：朱晔，持股比例21.36%

盈利预测与估值

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
主营收入（百万元）	405	476	612	774	962
同比增长	10%	17%	29%	27%	24%
营业利润（百万元）	(1)	256	340	433	549
同比增长	-105%	31254%	33%	28%	27%
净利润（百万元）	11	232	308	393	496
同比增长	-48%	1992%	33%	27%	26%
每股收益（元）	0.12	1.04	1.38	1.76	2.23
PE	817.4	93.1	70.1	55.0	43.5
PB	19.3	32.6	22.8	17.3	13.3

盈利预测

• 2015~2017年净利润分别为3.1、3.9、5.0亿元
• 对应EPS分别为1.38、1.76、2.23元
• 若考虑重组影响，2015年备考净利润有望达到7亿元，摊薄EPS为2.55元

估值分析

• 目标估值区间：127.50~140.25元
• 对应2015年备考业绩PE为50x~55x
• 公司估值处于行业较高水平，但基于其业务扩展和盈利能力，具备成长性

拟收购公司

公司名称	2014年利润（万）	2015年承诺利润（万）	2016年承诺利润（万）
为爱普	4211	5000（估）	6000（估）
雷尚科技	1-10月 1292	6300	7875
Avazu 和上海麦橙	1-10月 7166	13000	17680
妙趣横生	4150	5475	6769

业务布局与战略

• 移动化：公司加速向移动游戏领域发展，通过整合妙趣横生和雷尚科技等，优化移动游戏研发和发行业务。
• 国际化：公司产品在海外表现优异，如《傲剑》在越南和台湾市场均取得佳绩，未来将拓展海外市场。
• 生态化：通过整合移动应用分发平台、广告营销公司等，构建综合性移动互联网平台，提升盈利能力和业务稳定性。

合作与市场表现

• 主要合作平台：腾讯、360游戏、百度、UC、37wan等
• 市场表现：公司与一线平台保持紧密合作，产品在各大平台首页推广，用户基础稳固
• 市场前景：国内手游市场持续增长，移动广告市场潜力巨大，预计2017年市场规模将超过1200亿元

风险提示

• 新游戏研发进度不及预期
• 业务布局及并购整合不及预期
• 管理和销售费用率上升
• 资本开支大幅增加

附：主要财务比率

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入年成长率	10%	17%	29%	27%	24%
营业利润年成长率	-105%	31254%	33%	28%	27%
净利润年成长率	-48%	1992%	33%	27%	26%
毛利率	18%	82%	82%	83%	83%
净利率	3%	49%	50%	51%	52%
ROE	2%	35%	32%	31%	31%
ROIC	3%	34%	32%	31%	29%
资产负债率	52%	11%	8%	7%	6%
流动比率	1	6	13	18	23
速动比率	0	6	13	18	23
每股收益	0.12	1.04	1.38	1.76	2.23
每股经营现金	0.36	0.58	0.13	0.35	0.70
每股净资产	5.01	2.97	4.25	5.60	7.30
每股股利	0.01	0.10	0.41	0.53	0.67
PE	817.4	93.1	70.1	55.0	43.5
PB	19.3	32.6	22.8	17.3	13.3
EV/EBITDA	85	18	14	11	9

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

重要声明

本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，也不构成对任何人的投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。