2017-对话行业研究员系列之五-纺织服装：非周期、防御与进攻_16页-1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

本报告围绕纺织服装行业的周期性特征、投资逻辑及个股策略展开，重点分析了该行业从出口依赖向内需驱动的转变过程，以及在不同阶段的表现和未来发展趋势。

主要观点

• 行业性质：纺织服装行业被定义为非周期且非防御的特殊板块，与大盘走势正相关，但业绩与股价之间的关系在2005年之后变得更为明确。
• 产业链特征：纺织服装行业产业链较长，从上游的棉花种植、化纤生产到下游的服装制造，各子行业之间存在上下游关系。
• 周期性分析：纺织服装行业虽然经历了两轮明显的周期（2002-2004年和2004-2008年），但整体来看，其周期性不如化纤、水泥和钢铁等行业明显。
• 出口与内需：在2006年之前，纺织服装板块对出口政策非常敏感，而之后随着出口增速见顶，国内消费成为主要增长点。
• 成本与价格影响：棉花价格和劳动力成本是影响行业盈利的重要因素，但行业整体对出口数据的反应较弱。
• 投资策略：未来十年，国内品牌服装消费将迎来黄金增长期，重点推荐定位三四线市场的快速增长企业，如搜于特。

关键信息

行业发展阶段

• 狭义纺织业：包括天然纤维或化学纤维加工成纱、丝、织物等。
• 广义纺织业：包括狭义纺织业和服装工业，是现代工业的重要组成部分。
• 应用领域：纺织品广泛应用于工业、农业、军事、医药、建筑和航天等领域。

产业链概述

• 纺织服装行业涵盖从原材料到成品的全过程，包括棉花种植、化纤生产、纺纱、织布、印染、后整理和成衣制造。

行业周期性分析

• 周期性表现：行业整体具有一定的周期性，但相比其他强周期行业，其波动性较低。
• 业绩与股价关系：05年之后，行业业绩对股价的解释力增强，但业绩本身的滞后性使得择时变得困难。
• 政策影响：在06年之前，政策预期对纺织服装板块股价影响较大，如人民币升值和加息。

国内消费趋势

• 城市化与中西部发展：快速的城市化进程和中西部地区的高速发展将成为服装消费增长的重要推动力。
• 品牌消费崛起：国内品牌服装消费正成为增长核心，未来十年将进入黄金增长期。

个股投资策略

• 推荐重点：搜于特作为重点推荐对象，因其定位于三四线市场，具有较大的增长空间。
• 谨慎推荐：部分品牌企业如报喜鸟、七匹狼、美邦服饰等也被列为谨慎增持对象。
• 回避建议：短期应避免以棉花为原材料的制造型企业，如鲁泰A。

数据支持

• 出口数据：出口增速在2006年之后明显下降，对股价的影响减弱。
• 成本数据：棉花价格和劳动力成本对行业盈利影响显著。
• 股价走势：纺织服装板块与大盘走势同步，但不能作为超额收益的领先指标。

评级说明

• 股票评级：分为增持、谨慎增持、中性、减持四类，分别对应相对沪深300指数的涨幅。
• 行业评级：分为增持、中性、减持三类，分别对应行业指数与沪深300指数的相对表现。

分析师声明

• 报告内容基于合规数据和独立分析，不受到任何第三方影响。

免责声明

• 报告仅供国泰君安证券客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者应自行关注更新信息。

结论

纺织服装行业正在经历从出口驱动向内需驱动的转型，未来十年国内品牌服装消费将迎来快速增长。建议投资者关注内需导向的品牌企业，以把握行业增长机遇。