2017-对话行业研究员系列之三-火电：何时轮到我？_13页-1mb

火电行业分析总结

核心内容

火电行业作为电力工业的重要组成部分，具有明显的周期性特征。其主要依赖煤炭资源，成本结构中电煤占比高达60%-70%，因此火电企业的盈利状况与煤炭价格变化密切相关。火电行业的发展受到上游煤炭供给、下游电力需求及政府政策调控等多重因素影响。

主要观点

• 行业周期性：火电行业表现出较强的周期性，主要由煤炭价格波动和电力需求变化驱动。煤炭价格上涨直接压缩火电企业利润，而电价调整滞后于成本变化，进一步加剧了行业波动。
• 盈利因素：火电企业盈利受两大因素影响：一是煤炭价格，二是电力需求。随着煤价上涨，电价调整机制不完善，火电行业盈利受到较大挤压。
• 投资逻辑：火电行业的盈利与经济周期相关，但近年来煤价波动剧烈，使火电盈利的波动性高于GDP波动。因此，需关注煤价走势和区域电力需求差异。
• 改革趋势：电力体制改革持续推进，包括厂网分开、电价改革、区域电力市场建设等，旨在提升行业效率和市场化程度。

关键信息

1. 行业介绍

• 能源结构：中国以煤炭为主的能源结构决定了火电在电力工业中的主导地位。
• 产业链结构：火电行业处于电力产业链上游，下游为电网和售电环节，目前输配售电由两大电网公司主导。
• 成本构成：火电成本中电煤占比最高，其次为折旧费用、人工工资和维修费用。

2. 行业周期性

• 成本与盈利关系：煤价与火电毛利率呈反向变动，煤炭价格上升压缩火电利润。
• 需求与盈利关系：电力需求增速高于GDP增速，电力需求弹性系数维持在1以上。
• 政策影响：电价调整滞后，导致火电盈利难以及时反映成本变化。

3. 投资机会

• 短期机会：火电板块整体性机会较少，但事件性驱动和区域需求差异可能带来局部机会。
• 中长期机会：随着电力体制改革的推进，煤电一体化和电价机制改革将改善火电企业盈利。
• 个股选择：关注具备资产注入预期、优质项目资源或受益于区域用电需求增长的个股。

4. 个股推荐

• 国电电力：公司具备资产注入预期，且在火电项目和煤矿建设方面有明显进展，是电力股中首选推荐品种。
• 金山股份：拥有多个火电厂和风电场，项目资源丰富，公司治理结构更加规范，具备业绩提升潜力。
• 广东火电公司：受益于广东用电需求增长，可能成为区域需求驱动的受益者。

5. 行业发展趋势

• 煤炭资源整合：五大发电集团加大煤炭资源整合力度，未来煤炭自给率有望提高。
• 电力体制改革：推进上网电价市场化、区域电力市场建设，提升行业效率。
• 新能源发展：国家鼓励新能源发展，预计到2020年新能源发电占比将达15%。

总结

火电行业受煤炭价格和电力需求双重影响，表现出明显的周期性。短期内，火电板块整体性机会有限，但事件驱动和区域需求差异可能带来局部投资机会。中长期来看，随着煤电一体化和电价机制改革，火电行业盈利有望改善。在个股选择方面，应关注具备资产注入预期、优质项目资源和区域用电需求增长的公司。