20251119-国金证券-携程集团-S-09961.HK-业绩依旧稳健优异_海外高增态势不改_4页_925kb

业绩综述：2025年三季度公司净收入达183亿元，同比增长16%，Non-GAAP归母净利润192亿元，同比增长显著主要源于投资收益增加。各业务板块增长稳健，住宿收入yoy+18%，交通收入yoy+12%，展示收入整体表现优于市场预期。

经营分析：海外业务驱动强劲，国际OTA预订同比增长60%，出境游预订攀升至2019年同期140%，远超行业恢复水平。收入结构中，住宿和交通业务主导，季度增长率分别qoq+29%和+17%。财务指标显示，毛利率为81.7%，yoy-0.7pct，销售费用率同比上升1.4pct，反映海外扩张投入。

关键因素：出售MakeMyTrip股权产生重大收益，推动净利润大幅增长，同时海外业务占比提升导致销售费用上升，预计未来销售费用率将稳定增长。公司维持业务稳健性，未来三年Non-GAAP净利润预测分别为311.10亿元、208.96亿元和239.48亿元，当前估值PE为12-18倍。

风险提示：存在旅游消费不及预期、竞争加剧、政策变动和佣金率下降等风险。