光伏电池设备行业专题：光伏行业迎拐点，电池技术更迭利好设备商-20181205-东吴证券-36页-3mb

光伏行业迎拐点，电池技术更迭利好设备商增持（维持）

核心内容

光伏行业正迎来景气度拐点，政策底已出现，预计2019年国内新增装机量为50GW（同比+25%），全球新增装机量为120GW（同比+26%），2020年国内和全球装机量分别为60GW和150GW。531政策后，光伏产业链价格下降30%-40%，EPC造价降至4.0-4.5元/W，平价上网进程加速。未来15年全球将进入“平价上网大周期”。

电池片环节是平价上网的关键，PERC电池效率提升显著，其产业化进程加速。预计2018-2020年PERC产能复合增速近60%，电池片设备市场空间超230亿。PERC电池产线升级仅需增加背面钝化镀层和激光开槽工序，丝网印刷、PECVD、扩散设备投资占比分别为27%、24%、18%。

主要观点

• 光伏行业景气度回升：政策转向积极，国内与海外需求同步增长，行业进入新周期。
• 平价上网进程加速：产业链降价显著，非技术成本有望进一步压缩，推动行业迈向平价。
• PERC技术主导未来：PERC电池效率接近22%，预计2025年效率可达24%，技术路线更新为设备市场带来增量。
• 设备厂商受益显著：丝网印刷、PECVD、ALD、激光设备等环节设备市场空间广阔，设备投资需求持续增长。

关键信息

• 行业政策：民营企业座谈会和能源局座谈会释放积极信号，光伏补贴政策逐步调整，推动行业复苏。
• 技术进步：PERC技术显著提升光电转换效率，是未来主流技术路线，带动相关设备需求增长。
• 设备市场空间：预计2018-2020年电池片环节主要设备市场空间超230亿，其中丝网印刷设备占比最高。
• 公司表现：
  • 迈为股份：丝网印刷设备龙头，市占率超80%，订单充足，预计2018年营收7.2-7.9亿，净利1.6-1.8亿。
  • 捷佳伟创：产品线广，覆盖电池片主要环节，市占率在多个环节达40%-60%，在手订单38.52亿。
  • 帝尔激光：光伏电池激光设备龙头，2017年市占率76%，受益于PERC产能扩张，2018年H1营收1.58亿，净利0.76亿。
  • 晶盛机电：硅片设备龙头，开始布局电池片环节，未来有望成为专用设备龙头。

投资建议

• 重点关注公司：迈为股份、捷佳伟创、先导智能、晶盛机电。
• 股价催化剂：光伏政策超预期、技术进步推动平价上网、电池片企业扩产推动设备投资。
• 主要风险因素：光伏后续政策不及预期、PERC产线投资不及预期、设备企业外延拓展不及预期。

技术与市场分析

• PERC技术：通过背面钝化镀层和激光开槽提升效率，目前平均效率约22%，预计2025年效率达24%。
• 设备投资：PERC产线单GW设备投资额约3.5-4亿元，其中丝网印刷、PECVD、扩散设备投资占比分别为27%、24%、18%。
• 成本下降：光伏行业存在类似半导体行业的学习曲线，累计装机容量每翻倍，组件价格平均下降21%。
• 设备厂商成长空间：优秀光伏设备企业具备技术延展性，可向锂电、OLED、半导体等新兴领域拓展。

未来展望

• 专用设备龙头：如应用材料（AMAT），国内优秀设备企业有望成为专用设备龙头，通过内生增长和外延并购拓展业务。
• 技术迭代：随着技术更新，设备市场将持续增长，PERC技术仍为短期主要增长点，HIT、IBC等技术路线将逐步产业化。
• 行业前景：全球光伏产业将进入15年以上的“平价上网大周期”，预计2020年后火电机组停止新建，光伏将成为主要能源来源之一。

表格与图表

• 表1：重点公司估值（2017A、2018E、2019E EPS与PE）
• 表2：11月以来光伏相关政策梳理
• 表3：PECVD与ALD制备Al₂O₃钝化膜工艺比较
• 表4：以140MW的PERC产线为例，设备投资价值分布
• 表5：预计2018-2020年电池片环节主要设备市场空间
• 表6：迈为股份2018H1订单情况
• 表7：捷佳伟创2018H1订单情况

总结

光伏行业正迎来新一轮增长周期，政策与技术双轮驱动下，平价上网进程加速，设备需求显著提升。PERC技术成为电池片效率提升的核心，带动丝网印刷、PECVD、ALD等设备市场增长。迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光等企业在设备领域占据领先地位，未来有望进一步拓展至其他专用设备领域，成为行业龙头。