20230823-西南证券-三花智控-002050.SZ-内销空调带动制冷板块_汽零业务维持高增_5页_1mb

三花智控（002050）2023年半年报点评

核心观点：
西南证券维持三花智控“买入”评级，上调2023-2025年EPS预测，对应PE分别为32、26、21倍，维持目标价逻辑未更新。公司两大业务板块2023年上半年均实现显著增长，内销业务表现尤为突出。

业绩摘要：

• 2023H1：

  • 营收：1252.9亿元，同比增长23.23%；
  • 归母净利润：14亿元，同比增长39%。

• 2023Q2单季：

  • 营收：685亿元，同比增长279%；
  • 归母净利润：79亿元，同比增长442%。

• 地区结构：

  • 内销收入：677.6亿元，同比增长294%；
  • 外销收入：575.3亿元，同比增长169%。

业务拆分：

制冷业务

• 成绩稳健：
  • 收入：771亿元，同比增长10.7%。
  • 归母净利润：76亿元，同比增长27.7%。
• 原因：国内更新换代及极端高温带动空调市场需求上升。

汽零业务

• 成长迅猛：
  • 收入：482亿元，同比增长508%。
  • 归母净利润：41亿元，同比增长557%。
• 细分：新能源占比89%，客户包括多家全球龙头，新订单充足，海外订单需求强劲。

盈利能力分析：

• 毛利率： 25.8%，同比上升1.6个百分点，主要由产品结构调整、汇兑收益、原材料成本下降等因素驱动。
• 净利率： 11.3%，同比上升1.3个百分点。
• 费用控制：
  • 销管研费率合计稳定（销售2.2%、管理0.96%、研发0.46%）；
  • 财务费用率-1.2%，同比改善。

成长动能与投资逻辑：

• 技术研发： 研发投入58亿元，同比增长212%，布局新能源热管理与机器人控制部件，推进GDR发行拓展全球化布局。
• 产能支撑： 在手订单充足，未来产能扩张可匹配增长。
• 估值变化： 预期PE逐年下降，成长性突出。

风险提示：

• 整车客户销量不及预期；
• 汇率波动、原材料价格上升；
• 制冷需求下游需求收缩。

盈利预测与估值（西南证券：）

• EPS（元）： 2023-2025年分别为0.87、1.06、1.30；
• PE（倍）： 32、26、21；
• 评级： “买入”。

图表与附录信息：

• 包含财务指标、毛利率趋势、PE/ROE动态等图表数据；
• GDR融资计划、流动比率、负债结构等关键数据。
• 详细分析见报告正文，含半年报原文数据与变动解释。