20210422-华创证券-歌尔股份-002241.SZ-2021年一季报点评_VR_AR市场火爆拉动公司业绩高速增长_公司指引21年H1业绩同比增速有望超100__5页_785kb
报告摘要
歌尔股份2021年一季报点评总结
核心内容
歌尔股份（002241）在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于VR/AR市场的发展和TWS耳机业务的持续扩张。公司预计2021年上半年归母净利润将同比增长100%至130%，其中Q2单季度归母净利润同比增长22.5%至70.6%。
主要观点
- VR/AR市场回暖：随着VR/AR硬件升级和应用场景拓展，市场关注度提升，公司作为行业龙头，有望享受行业红利。
- TWS耳机业务增长：公司自2018年底开始布局北美大客户TWS耳机组装业务，产能逐步释放，2021年上半年在该业务的市场份额显著提升。
- 短期阵痛不改长期成长逻辑：尽管因AirPods两年未发布新品导致市场需求有所扰动，但预计2021年下半年将推出新品，带动市场需求复苏。同时，老AirPods用户换机需求将推动业务增长。
- 非经常性损益助力业绩增长：公司持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益对2021年上半年业绩增长起到了积极作用。
- 盈利预测乐观：预计公司2021~2023年归母净利润分别为40.55亿元、57.50亿元和73.80亿元，对应EPS分别为1.24元、1.76元和2.22元，估值分别为28倍、20倍和16倍。
- 投资评级推荐：基于公司业务增长潜力和行业前景，维持“推荐”评级，目标价为43.40元。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 57,743 | 70,446 | 85,944 | 103,133 |
| 同比增速（%） | 64.3% | 22.0% | 22.0% | 20.0% |
| 归母净利润（百万） | 2,848 | 4,055 | 5,750 | 7,280 |
| 同比增速（%） | 122.4% | 42.4% | 41.8% | 26.6% |
| 每股收益（元） | 0.87 | 1.24 | 1.76 | 2.22 |
| 市盈率（倍） | 40 | 28 | 20 | 16 |
| 市净率（倍） | 6 | 5 | 4 | 3 |
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 64.3% | 22.0% | 22.0% | 20.0% |
| EBIT增长率（%） | 102.3% | 16.9% | 40.2% | 25.5% |
| 归母净利润增长率（%） | 122.4% | 42.4% | 41.8% | 26.6% |
| 毛利率（%） | 16.0% | 18.3% | 19.3% | 19.0% |
| 净利率（%） | 4.9% | 5.8% | 6.7% | 7.1% |
| ROE（%） | 14.4% | 17.2% | 19.6% | 19.9% |
| ROIC（%） | 12.7% | 14.3% | 17.0% | 18.2% |
| 资产负债率（%） | 59.8% | 61.3% | 59.5% | 57.5% |
| 流动比率 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.2 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 总资产周转率 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 应收账款周转天数 | 56 | 70 | 84 | 87 |
| 应付账款周转天数 | 91 | 130 | 148 | 148 |
| 存货周转天数 | 54 | 68 | 71 | 71 |
| 每股经营现金流（元） | 2.25 | 1.86 | 1.64 | 2.77 |
| 每股净资产（元） | 5.75 | 6.88 | 8.56 | 10.69 |
投资建议
- 目标价：43.40元
- 当前价：34.6元
- 评级：推荐（维持）
风险提示
- 新冠疫情影响
- 贸易战加剧
- 行业景气度变化
- 扩产速度不及预期
结论
歌尔股份凭借在VR/AR和TWS耳机市场的领先布局，2021年上半年业绩有望实现100%以上的增长。公司作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来发展前景良好。然而，仍需关注行业风险和外部环境变化，以确保业绩持续增长。
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