深度报告-20220826-华安证券-登海种业-002041.SZ-玉米种子领军企业_优质受体品种业绩可期_29页_1mb

登海种业总结

核心内容

登海种业是我国玉米种子行业的龙头企业，以紧凑型杂交玉米为发展方向，通过多年研发，完成了5代玉米杂交种的进步性替代，并多次打破国家及世界夏玉米单产记录。公司是最早实施“育繁推一体化”的试点企业，拥有国家认定企业技术中心，具备较强的育种能力与创新能力。

主要观点

• 行业地位：登海种业在玉米种子领域占据领先地位，拥有丰富优质品种，市场竞争力显著增强。
• 业绩恢复性增长：2021年公司实现营收11.01亿元，同比增长22.2%，归母净利润达2.33亿元，同比增长128.3%。子公司经营情况逐步改善，如登海先锋扭亏为盈。
• 供需格局改善：玉米种子市场由供大于求转为紧平衡，玉米价格有望维持高位。预计2022/23年度杂交玉米种子供应略有盈余。
• 转基因商业化前景广阔：公司提前布局转基因种子研发，与大北农等企业合作，储备主要品种的转基因版本，有望在转基因商业化中占据先发优势。

关键信息

• 财务表现：2021年公司总市值为200亿元，流通股比例为100%。预计2022-2024年公司主营业务收入将分别达到14.17亿元、17.62亿元、21.11亿元，归母净利润分别为3.57亿元、4.82亿元、6.55亿元。
• 盈利预测：公司EPS预计分别为0.41元、0.55元、0.74元，P/E由97.50降至27.88，估值逐步下降。
• 市场结构：公司销售网络覆盖全国，北方地区收入占比达86%，是主要营收来源。公司持续优化销售模式，下沉市场开发成效显著。
• 研发投入：公司研发投入占营收比例保持在6%以上，累计申请品种权219项，获得170项，专利授权16项，其中发明专利9项，技术储备丰富。

投资建议

首次覆盖登海种业，给予“买入”评级。公司有望受益于玉米种子供需关系改善及转基因商业化带来的增长机遇，未来业绩增长可期。

风险提示

• 自然灾害可能影响农作物种植及种子销售；
• 新品种研发和推广存在不确定性，可能影响市场表现。

行业发展趋势

• 全球种业：2021年全球种子市场规模为551亿美元，预计2026年将增至730.7亿美元，年复合增长率5.8%。行业集中度高，CR5达63%。
• 国内种业：目前CR5仅为15%，行业集中度较低，随着政策支持，未来有望进一步提升。
• 政策支持：2021年《种业振兴行动方案》出台，强化种源安全，推动生物育种发展。转基因商业化进程加快，政策逐步铺平道路。

研发与创新

• 公司坚持自主创新，研发投入持续增长，已建立多个研发平台，涵盖玉米、水稻等多个领域。
• 优质品种不断推出，如登海605、登海618等，多次打破高产纪录，推动公司业绩增长。
• 公司积极布局转基因种子，储备主要品种的转基因版本，为未来商业化做好准备。

营销与销售

• 公司不断优化销售模式，深耕下沉市场，拓展县级及城乡农户市场。
• 销售网络覆盖广泛，子公司盈利能力逐步提升，推动公司整体发展。

未来展望

随着玉米供需格局改善及转基因商业化推进，登海种业有望持续受益，实现业绩增长。公司凭借优质品种和强大研发能力，具备长期发展优势。