20160607-安信证券-登海种业-002041.SZ-玉米种子龙头_布局正当时_24页_1mb

登海种业（002041.SZ）总结

核心内容

登海种业是国内杂交玉米种子行业的龙头企业，拥有强大的科研实力和品种储备。公司以“紧凑株型+高配合力”的玉米育种理论为基础，持续推动玉米高产攻关，并在多个地区实现了高产纪录。随着行业进入更新换代的前夜，公司正积极布局适应机械化籽粒收获的种子品种，以应对未来市场需求。

主要观点

• 行业变革：玉米种子行业正处于更新换代的前夜，第七代品种需要兼具郑单958的耐密性和适应性，以及先玉335的灌浆脱水快和生育期。
• 政策调整：种业进入市场化改革深化期，政策推动建立商业化育种体系，鼓励种企兼并收购，提升行业集中度。
• 市场分化：行业竞争加剧，库存过剩成为常态，市场逐渐由同质化转向优质品种主导，种企需通过创新和并购实现突破。
• 公司转型：公司从经营方式上开始转变，通过与子公司合作，提升营销效率和科研能力，同时重视资本运作，推动企业整合与扩张。

关键信息

品种布局

• 先玉335：公司子公司登海先锋主推品种，种植面积排名第二，处于成熟期，预计2016-2018年仍将保持增长。
• 登海605：母公司主推品种，具有广适性、高抗倒伏和高产特点，处于成长期，2015年在青枯病中表现优异，带动公司业绩增长。
• 登海618：新导入品种，早熟、脱水快，适合机械化收获，已通过山东、新疆等地审定，市场推广逐步展开。
• 良玉系列：包括良玉99、良玉88等，是公司第三大支柱品种，具备抗病性强、适应性广等特点，处于成长期。

行业趋势

• 机械化需求：玉米种植逐步向机械化发展，尤其在东北、黄淮海等主产区，籽粒收获成本远低于人工收获。
• 政策导向：国家推动“事企脱钩”和种业市场化改革，行业门槛提高，企业兼并整合加速。
• 种企整合：行业进入并购高峰期，种企通过资本运作实现扩张，提升竞争力。

财务预测

• 盈利预期：预计2016-2018年公司净利润分别为4.9亿、6.2亿、7.83亿元，对应EPS分别为0.56元、0.7元、0.89元，净利润率稳步提升。
• 估值空间：当前估值处于历史低位，给予2017年30倍PE，6个月目标价21元，维持“买入-A”评级。
• 财务表现：2016年公司主营收入预计达18.26亿元，净利润4.91亿元，EPS 0.56元，同比增长25.81%。

风险提示

• 品种推广速度不达预期
• 病虫害风险
• 自然灾害风险

股权结构

• 公司第一大股东为莱州市农业科学院，李登海持有公司7.31%股权，通过莱州市农业科学院间接控制公司53.18%股权。
• 公司现任董事长毛丽华持有公司0.93%股权。

投资建议

登海种业作为杂交玉米种子龙头，具备良好的品种储备和科研能力，虽然面临行业下行压力，但公司基本面稳健，当前估值处于低位，未来增长潜力大。预计2016-2018年公司净利润稳步增长，建议关注其在行业整合和品种创新方面的表现，维持“买入-A”评级。