钢铁行业2019年报及2020年1季报总结：供给如期释放，盈利理性回归-20200505-长江证券-32页_3mb

钢铁行业2019年报及2020年1季报总结

核心内容

2019年及2020年第一季度，中国钢铁行业经历了从“规矩”回归“规律”的过程，行业盈利理性回归，整体进入下行周期。尽管供给端释放导致产量增长，但需求端并未同步增长，从而引发价格下跌和盈利下滑。同时，钢铁行业面临多重挑战，如外矿供给偏紧、成本端压力增大、行业竞争加剧等。

主要观点

• 2019年钢铁行业表现：行业整体盈利下降，普钢企业表现不佳，但特钢、钢管和矿石板块表现出较强的景气度。
• 2020年第一季度行业下行：受疫情影响，下游需求显著放缓，导致行业收入下降，同时盈利继续回落。
• 行业格局变化：供给端弹性增加，需求端相对疲软，行业进入双杀局面，竞争格局恶化。
• 投资策略转变：从关注宏观需求转向寻找细分领域中的优质企业，尤其是军工新材料。
• 财务费用与研发费用：财务费用下降对冲了研发费用的上升，但1季度费用率仍有所上升。

关键信息

2019年行业数据

• 营业收入：全年同比增长2.39%，1季度同比下降5.22%。
• 钢材产量：全年同比增长约5%，1季度同比增长1.2%。
• 毛利率：全年同比下降4个百分点至11.51%，1季度同比下降0.57个百分点至10.45%。
• 扣非净利润：全年同比下降约46%，1季度同比下降约41%。
• 净利率：全年下降至4%，1季度继续下滑。
• ROE：全年下降至8%，1季度继续承压。
• 吨钢净利：全年降至190元，1季度进一步下降。
• 行业景气分化：特钢、钢管和矿石板块表现较好，分别同比增长62%、44%和258%。

2020年第一季度行业数据

• 钢价走势：整体弱势回调，铁矿石价格逆势上涨。
• 需求表现：地产链、基建端和制造业需求均受疫情影响，出现阶段性停滞。
• 产能释放：2020年第一季度拟投产规模增加，行业供给压力加大。
• 现金流：经营现金流净额同比下降，销售回款依赖度下降。

行业分析

• 供给释放：2019年产能置换项目净增高炉产能4582万吨，成为产量增长的主要来源。
• 需求变化：地产投资超预期是需求支撑的核心，但基建和制造业投资增长有限。
• 外矿影响：巴西尾矿坝、澳洲飓风等事件导致外矿供给偏紧，矿价上涨。
• 成本端压力：矿石和废钢价格强势，侵蚀钢铁行业利润。
• 财务费用：2019年财务费用率同比下降0.39个百分点，1季度费用率同比上升0.78个百分点。

投资层面

• 优选细分景气：推荐军工新材料等细分领域，如楚江新材、中信特钢等。
• 行业比较劣势：钢铁行业在行业比较中处于劣势，多数企业依赖成本控制获取利润。
• 重点公司推荐：中信特钢被持续推荐，预计今年业绩继续增长。

风险提示

• 终端需求波动：地产投资和基建需求可能出现大幅波动。
• 钢铁产量快速增长：供给端可能继续扩张，加剧行业竞争。

图表目录

• 图1：2019年以来钢价走势整体宽幅震荡
• 图2：2019Q4和2020Q1钢铁行业单季度毛利率先升后降
• 图3：2019年钢铁板块归属母公司净利润同比下降
• 图4：2019Q4和2020Q1钢铁归属母公司净利润快速回落
• 图5：历年总资产周转率大概率滞后于ROE和销售净利率
• 图6：存货周转率与ROE基本同步，固定资产周转率相对滞后
• 图7：2019年钢铁板块ROE同比有所下降
• 图8：2019Q4和2020Q1钢铁ROE边际下滑
• 图9：2019Q4和2020Q1钢铁行业资产负债率底部震荡
• 图10：2020Q1钢企销售对于现金回款依赖度下降
• 图11：2019Q4和2020Q1钢铁行业流动比率整体延续上行态势
• 图12：2019Q4和2020Q1钢铁行业资产负债率底部震荡

表格目录

• 表1：2019年和2020Q1钢铁行业营业收入同比分别上升和下降
• 表2：2019年主要上市钢企钢材产销量同比明显上升
• 表3：2019年和2020Q1钢铁毛利率同比均回落
• 表4：2019年和2020Q1钢铁行业毛利润同比均下降
• 表5：2019年和2020Q1钢铁行业期间费用同比均有所上升
• 表6：2019年和2020Q1钢铁费用率同比分别下降和上升
• 表7：2019年钢铁行业吨钢毛利同比下降约192元
• 表8：2019年和2020Q1钢铁行业归属母公司利润同比均下降
• 表9：2019年和2020Q1钢铁行业扣非归属母公司利润同比均下降
• 表10：2019年和2020Q1钢铁行业ROE同比均下降
• 表11：2019年钢铁行业ROE下降主要源于净利率下滑
• 表12：2019年和2020Q1钢铁行业费用率同比分别下降和上升
• 表13：2019年和2020Q1钢铁行业收现比同比小幅上升

分析师信息

• 分析师：王鹤涛、赵超
• 联系方式：(8621) 61118772，wanght1@cjsc.com.cn、zhaochao1@cjsc.com.cn
• 执业证书编号：S0490512070002、S0490519030001

联系人

• 联系人：易轰
• 联系方式：(8621) 61118772，yihong@cjsc.com.cn