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大宗商品月月谈总结：分化中仍有反弹

核心内容

6月份，国内商品市场整体呈现弱反弹趋势，其中农产品表现优于工业品。这种分化主要受到天气变化和宏观环境的双重影响。全球气候正由拉尼娜向厄尔尼诺转变，天气不确定性增加，使得农产品价格受到明显推动。而工业品则更多受到海外宏观政策的影响，尤其是美联储加息周期的尾部阶段。

主要观点

1. 加息尾部可能也是顶部

• 铜和原油受海外宏观压制：铜和原油作为国际化商品，受美联储加息政策影响较大。尽管铜的基本面偏强（如库存低、去库趋势明显），但加息预期抑制了其上涨空间。
• 历史经验参考：2006年美联储加息尾部期间，铜价表现出较强的韧性，但最终在危机模式下出现大幅下跌。当前铜价可能处于类似阶段，顶部已现，后续或面临回调。
• 警惕潜在危机：若美联储加息引发系统性危机，铜价将率先反应，低库存问题也将因需求下降而缓解，月差结构可能被扭转。

2. 黑色板块“买预期”行情持续

• 政策预期推动市场：黑色板块（如螺纹钢、焦炭等）更多受国内政策影响。6月份，随着LPR下调和地产政策宽松预期增强，市场形成“数据越差、政策越强”的共识。
• 政策兑现仍是关键：尽管当前市场对政策加码充满期待，但政策效果是否能如期兑现仍是不确定因素。若政策刺激不达预期，市场可能从“买预期”转向“卖现实”。
• “玻璃空螺纹”现象：在地产施工淡季，竣工数据可能相对稳定，而新开工则面临压力。因此，三季度可能出现“多竣工、空新开工”的格局，即“玻璃空螺纹”。

3. 工业品分化但仍有反弹空间

• 天气因素影响地产施工：南方多雨、北方高温导致地产施工进入淡季，市场对政策加码的预期反而增强。
• 多配机会仍存：在政策预期支撑下，黑色及与地产相关的工业品仍有反弹可能。不过，由于预期波动较大，市场走势可能更加震荡。
• 铜和原油短期难跌：虽然美联储政策带来一定压制，但铜和原油的基本面支撑仍较强，短期内难以出现深度下跌。

关键信息

• 农产品强势：受益于天气因素，特别是豆类等商品表现突出。
• 工业品分化：铜和原油受海外宏观压制，而黑色板块受国内政策推动。
• 政策预期主导市场：市场形成“买预期”的共识，政策加码的预期成为支撑因素。
• 潜在危机风险：若美联储加息引发危机，铜价可能率先下跌，库存问题将得到缓解。
• 地产复苏关键：全国土地市场疲软，新开工面临压力，但竣工保障可能带来阶段性机会。

总结

6月份国内商品市场呈现弱反弹，农产品因天气因素表现强势，工业品则受宏观环境影响较大。铜和原油在加息尾部表现出一定韧性，但顶部已现，后续或面临回调。黑色板块在政策预期推动下形成“买预期”行情，但需警惕政策兑现不及预期的风险。整体来看，工业品可能在7、8月份出现分化，但部分品种仍存在反弹机会，尤其是与地产相关的黑色商品。市场需密切关注政策走向及潜在的宏观风险。