20230731-国投安信期货-大宗商品月月谈_从库存周期看下半年商品投资机会_5页_2mb

从库存周期看下半年商品投资机会总结

核心内容

本文基于库存周期理论，分析了下半年大宗商品的投资机会。库存周期分为四个阶段：主动补库、被动补库、主动去库和被动去库，整体呈现余弦曲线形态。当前国内处于主动去库阶段，预计下半年将逐步进入被动去库阶段，为投资者提供了潜在的套利和趋势策略机会。

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主要观点

1. 库存周期与市场结构

• 主动去库阶段：企业主动减少库存，需求持续下降，市场对前景悲观。
• 被动去库阶段：企业被动减少库存，通常由于供应过剩或需求恢复不足，但此时市场信心可能有所回升，基差和月差走强。
• Back结构：在主动去库阶段，远期曲线呈现Back结构（近月合约价格高于远月合约），但基差和月差整体走弱。
• 收敛趋势：随着去库接近尾声，Back结构逐渐收敛，即远期合约价格趋于近月合约。

2. 套利策略分析

2.1 期现套利

• 当前市场多数处于Back结构，期现套利机会减少。
• 四季度若进入被动去库，库存水平偏低且需求边际改善，基差有望走强，期现商可关注此类机会。

2.2 月间套利

• 在主动去库阶段，月差走弱，但随着去库接近尾声，月差可能逐步走强。
• 需要考虑移仓换月带来的损耗，若跨度过大，可能拉高基差。

2.3 跨品种套利

• 主要关注黑色金属与有色金属的对冲机会，国内库存周期领先美国约一个季度。
• 由于政策影响，黑色金属（如螺纹钢、热卷）可能相对弱于有色金属（如铜），但若国内进入被动去库，受宏观影响更大的品种可能表现更强。

2.4 跨市套利

• 中美库存周期错配，四季度可能出现内强外弱的跨市套利机会。

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关键信息

1. 原油月差表现

• 自2000年以来，原油月差（C1-C6）在主动去库阶段均呈现走弱趋势。
• 多数时间月差为正，符合Back结构，但趋势走弱。
• 本期原油同样符合该特征，可作为参考。

2. 商品指数走势

• CRB指数在主动去库阶段多数下跌，而在被动补库阶段上涨。
• 当前大宗商品反弹持续两个月，可能仍处于主动去库向被动去库过渡期。
• 预计下半年整体仍以反弹为主，但盘面可能反复。

3. 四季度投资机会

• 四季度若进入被动去库，库存水平偏低且需求边际改善的品种（如热卷、螺纹、铜、原油、玻璃、棕榈油）具备基差走强的潜力。
• 棕榈油因有减产预期和工业需求改善，是值得关注的品种之一。

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投资建议

• 套利策略：重点关注基差和月差走强的品种，如原油、热卷、螺纹、玻璃等。
• 趋势策略：四季度可能迎来大宗商品整体上涨，但需警惕盘面反复。
• 跨品种机会：关注黑色与有色金属的强弱对冲，以及中美市场周期错配带来的跨市套利机会。

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图表说明

• 图1：库存周期与原油月差关系图，显示主动去库阶段月差走弱。
• 图2：中美PMI和PPI对比图，反映库存周期错配情况。
• 图3：库存周期与商品指数走势图，显示CRB指数在不同阶段的表现。

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资料来源

• 国投安信期货
• Wind 数据

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