20240430-国投安信期货-大宗商品月月谈_黄金牛市下的大宗商品（上）_9页_2mb

报告摘要

黄金牛市下的大宗商品（上）总结

核心内容概述

本文主要分析了2024年4月份大宗商品市场的整体表现，指出在二季度初，大宗商品市场出现明显回升，主要体现在多数品种波动率上升、涨多跌少以及交投活跃度提升。其中，黄金、有色金属和原油等“三金”品种表现尤为突出，成为推动市场上涨的主要力量。文章还探讨了黄金价格走强的深层次原因，包括地缘政治因素、全球去美元化趋势以及各国央行对黄金储备的增持行为。

主要观点

大宗商品市场回暖：
2024年4月份，大宗商品市场整体回暖，Wind商品指数上涨约7%。相比3月份的结构性上涨（黄金、有色、原油上涨，黑色和建材下跌），4月份市场呈现普涨格局，黑色板块也出现报复性反弹。
“三金”齐涨的驱动因素：
黄金、有色和原油成为市场上涨的领头羊，但其上涨并非完全由地缘政治因素驱动。虽然中东局势紧张是重要推手，但黄金的涨幅远超原油，美元指数也同步上升，这表明黄金的上涨逻辑已发生变化，更多受到新兴市场国家增持黄金储备的影响。
地缘政治与黄金表现的差异：
通常地缘冲突会导致原油脉冲式上涨，而黄金则会因避险需求而走强。但此轮黄金涨幅远大于原油，美元指数也未如以往那样大幅下跌，这说明黄金的上涨已不再完全依赖美元走弱，而是与全球去美元化趋势密切相关。
全球去美元化趋势明显：
自2018年以来，以中国和印度为代表的亚洲及非洲国家开始显著减持美国国债，同时增持黄金储备。这一趋势表明，黄金正逐渐从美元定价资产转变为独立的避险资产，成为全球金融体系中重要的非美元储备。
黄金的中长期看多逻辑：
由于黄金在外汇储备中的占比仍较低（中国仅4.3%，印度仅8.5%），未来中国和印度等国的黄金储备需求仍有较大空间，这将进一步支撑黄金价格的上涨。
比价关系可能失准：
黄金的大幅上涨导致金铜比、金油比显著上升，从而使得铜和原油的相对估值被拉低。尽管当前比价仍在历史区间内，但未来基于比价关系的统计套利策略可能面临准确率下降的风险。
大宗商品市场分化加剧：
随着黄金和原油等国际定价品种上涨，国内大宗商品市场可能出现分化。由于国内商品市场仍受美联储货币政策影响较大，而新兴市场国家的黄金储备变化也会影响全球供需结构，这种分化可能持续。