核心内容概述
中鼎股份（000887.SZ）是一家非轮胎橡胶件国内龙头企业，通过多年跨国并购实现了产品向中高端市场延伸，并拓展至汽车、工程机械、轨交、军工等高端领域。公司还通过收购AMK公司，正式进军汽车电子化、智能化领域，开启了双主业发展战略。当前股价为23.7元，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为27.7元。
主要观点
- 跨国并购先行者：公司自2008年起通过多轮并购，成功进入美国、欧洲市场，成为全球排名NO.19的大型橡胶企业。
- 技术升级与产品结构优化：通过并购和技术更新，公司实现了从中级车和日用产品向中高级车、轨道交通、工程机械、军工等特种橡胶件的升级。
- 双主业战略布局：2016年收购德国AMK公司，标志着公司正式进入汽车电子化、智能化领域，拓展伺服电机、转向控制系统、电子动力系统等业务。
- 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.81元、1.05元、1.33元，对应PE分别为29.2倍、22.6倍、17.8倍。合理估值为2016年30倍PE，对应市值为279亿元，加上AMK并表影响后，合理市值为336亿元。
关键信息
基础数据
| 指标 |
数值 |
| 上证综指 |
2977 |
| 总股本（万股） |
121470 |
| 已上市流通股（万股） |
111392 |
| 总市值（亿元） |
293 |
| 流通市值（亿元） |
269 |
| 每股净资产（MRQ） |
3.2 |
| ROE（TTM） |
19.8% |
| 资产负债率 |
48.3% |
| 主要股东 |
安徽中鼎控股(集团)股 |
| 主要股东持股比例 |
45.05% |
财务数据与盈利预测
| 会计年度 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 主营收入(百万元) |
5040 |
6543 |
8506 |
10718 |
13718 |
| 同比增长 |
21% |
30% |
30% |
26% |
28% |
| 营业利润(百万元) |
682 |
876 |
1225 |
1594 |
2027 |
| 同比增长 |
42% |
28% |
40% |
30% |
27% |
| 净利润(百万元) |
567 |
714 |
987 |
1276 |
1616 |
| 同比增长 |
46% |
26% |
38% |
29% |
27% |
| 每股收益（元） |
0.51 |
0.64 |
0.81 |
1.05 |
1.33 |
| PE（倍） |
46.7 |
37.0 |
29.2 |
22.6 |
17.8 |
| PB（倍） |
9.0 |
7.2 |
6.9 |
5.6 |
4.5 |
AMK公司并购分析
- AMK公司背景：AMK是德国电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商，具有世界领先技术水平，客户包括特斯拉、奔驰、宝马等国际知名主机厂。
- 产品结构：AMK产品主要分为驱动控制系统、电动转向系统、电子动力系统部件三大类，其中汽车业务占比约70%。
- 财务表现：AMK 2015年净利润为1.14亿人民币，具备良好的盈利能力和市场前景。
- 并购影响：AMK的并表将提升中鼎股份的估值，合理市值为336亿元，对应目标价27.7元。
风险提示
- 行业风险：汽车行业销量下滑可能影响公司业绩。
- 并购风险：企业整合不达预期可能导致并购效益未能实现。
投资策略
- 投资评级：维持“强烈推荐-A”投资评级。
- 目标价：2016年第一目标价为27.7元。
- 发展驱动：公司受益于国内高端密封件进口替代、海外渠道扩张和内生性改善，有望保持收入和业绩的稳步增长。
附：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 流动资产 |
3112 |
4307 |
4622 |
5817 |
7461 |
| 现金 |
372 |
1274 |
728 |
915 |
1178 |
| 交易性投资 |
13 |
8 |
8 |
8 |
8 |
| 应收票据 |
257 |
314 |
409 |
515 |
659 |
| 应收款项 |
1230 |
1438 |
1844 |
2324 |
2975 |
| 其它应收款 |
25 |
50 |
65 |
82 |
104 |
| 存货 |
1118 |
1146 |
1470 |
1849 |
2377 |
| 其他 |
97 |
76 |
99 |
124 |
160 |
| 非流动资产 |
2314 |
3164 |
3272 |
3363 |
3440 |
| 长期股权投资 |
0 |
57 |
57 |
57 |
57 |
| 固定资产 |
1348 |
1509 |
1656 |
1782 |
1890 |
| 无形资产 |
239 |
328 |
295 |
266 |
239 |
| 其他 |
727 |
1270 |
1263 |
1258 |
1254 |
| 资产总计 |
5426 |
7471 |
7894 |
9180 |
10901 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 经营活动现金流 |
547 |
1091 |
798 |
996 |
1105 |
| 投资活动现金流 |
-636 |
-1108 |
-372 |
-372 |
-372 |
| 筹资活动现金流 |
97 |
896 |
-972 |
-437 |
-470 |
利润表（单位：百万元）
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入 |
5040 |
6543 |
8506 |
10718 |
13718 |
| 营业成本 |
3545 |
4531 |
5852 |
7363 |
9466 |
| 营业利润 |
682 |
876 |
1225 |
1594 |
2027 |
| 净利润 |
567 |
714 |
987 |
1276 |
1616 |
主要财务比率
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 毛利率 |
29.7% |
30.8% |
31.2% |
31.3% |
31.0% |
| 净利率 |
11.2% |
10.9% |
11.6% |
11.9% |
11.8% |
| ROE |
19.3% |
19.5% |
23.5% |
24.7% |
25.2% |
| ROIC |
15.3% |
13.4% |
18.1% |
19.8% |
20.9% |
| 资产负债率 |
43.3% |
49.1% |
44.5% |
40.9% |
38.2% |
| 流动比率 |
1.7 |
2.4 |
2.8 |
3.0 |
3.2 |
| 速动比率 |
1.1 |
1.7 |
1.9 |
2.1 |
2.2 |
| 资产周转率 |
0.9 |
0.9 |
1.1 |
1.2 |
1.3 |
| 存货周转率 |
3.7 |
4.0 |
4.5 |
4.4 |
4.5 |
| 应收账款周转率 |
4.5 |
4.9 |
5.2 |
5.1 |
5.2 |
| 应付账款周转率 |
6.4 |
6.9 |
7.2 |
7.1 |
7.2 |
结论
中鼎股份凭借多年跨国并购经验，成功实现产品和技术升级，拓展至多个高端领域，并通过AMK的并购进一步进军汽车电子化和智能化市场。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为27.7元，但需关注汽车行业下滑及并购整合风险。
