20191117-东吴证券-农林牧渔行业：猪价连续三周回落调整，消费旺季即将启动有望重回涨势_20页_2mb
报告摘要
农林牧渔行业总结
核心内容概述
本文档主要分析了2019年11月17日农林牧渔行业的市场动态与投资机会，涵盖猪价调整、猪肉贸易、水产行情、禽类养殖及动保行业等关键板块。同时，提供了相关股票的估值数据和核心指标跟踪。
主要观点与关键信息
1. 猪价回落与消费旺季预期
- 猪价调整：本周22省市生猪均价为35.72元/公斤，环比下跌4元/公斤，主要受10月猪价高位、北方疫情复发、屠宰企业压价及冻品出库量增加等因素影响。
- 消费旺季启动：随着年底传统消费旺季到来，猪价有望止跌回升，带动板块业绩弹性释放。
- 上市公司表现：温氏股份、牧原股份和新希望出栏量逐月环比上升，且具备成本优势，10月利润分别达到约20亿、17亿和7亿。新希望融资扩张速度快，计划收购全生农牧和新牧养殖，提升产能和市场占有率。
2. 猪肉贸易与利润释放
- 万洲体系贸易量增加：双汇拟增加本年度与罗特克斯关联交易额至55亿元，预计Q4进口量超Q3。
- 中美猪价价差：中美猪价价差已达4倍以上，即使在72%关税下仍有显著套利空间。
- 预计利润：若保持72%关税税率，预计FY19-21万洲国际归母净利分别为12.5/15.4/16.1亿美元，对应PE分别为12.8/10.4/9.9X，若关税减免，业绩弹性更大。
3. 水产行情启动
- 猪肉供给缺口：预计19/20年较18年存在近1300/1700万吨猪肉供给缺口，将带动水产消费增长。
- 海大集团推荐：海大集团预计明年水产料销量增速20%，同时禽料和猪料景气度延续，预计19-21年营收和归母净利分别增长至488.2/611.3/731.5亿，归母净利增长至16.4/24.1/28.6亿。
4. 禽类养殖景气度延续
- 禽价波动：本周主产区白羽肉鸡均价9.91元/公斤，环比下跌6.3%；肉鸡苗均价10.8元/羽，环比上涨3.6%。
- 进口政策变化：中国解除对美国禽肉进口的限制，预计对国内禽类市场影响较小。
- 需求转移：非洲猪瘟导致猪肉缺口，预计超300万吨转移至禽类消费，推动禽类需求增长。
5. 猪用疫苗拐点临近
- 生物股份推荐：公司客户多为规模化猪场，9月存栏数据环比改善，订单情况稳定，预计19-21年归母净利分别为3.6/5.3/7.0亿，PE分别为65.8/44.5/33.6X。
- 疫苗市场前景：若非洲猪瘟疫苗推出，将带来行业扩容，公司具备工艺和生产优势，有望进一步贡献利润弹性。
- 国际化布局：公司与日本共立合作，布局宠物疫苗市场，提升竞争壁垒。
6. 化肥行业动态
- 磷铵价格：本周磷铵价格持平，主产区均价1858元/吨，磷铵价差小幅扩大至493元/吨。
- 行业展望：长期来看，供给侧改革深化，公司成本力、产品力、渠道力与品牌力形成竞争壁垒，带来成长红利。
本周行情回顾
- 市场整体表现：沪深300下跌2.41%，上证综指下跌2.46%，深证成指下跌2.50%，农林牧渔板块下跌4.95%，跌幅大于大盘。
- 个股表现：瀚叶股份、天马科技、天宝食品、道道全、郎源股份涨幅居前；益生股份、牧原股份、天康生物、新希望、民和股份年内涨幅领先。
相关标的估值表
| 证券代码 | 证券简称 | 市值（亿元） | 19E归母净利（亿元） | YOY | 19PE | 20E归母净利（亿元） | YOY | 20PE | 本周涨跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300498.SZ | 温氏股份 | 1946 | 127.5 | 222% | 15.3 | 299.8 | 135% | 6.5 | -5.8% |
| 002714.SZ | 牧原股份 | 1963 | 49.2 | 845% | 39.9 | 275.4 | 460% | 7.1 | -2.4% |
| 000876.SZ | 新希望 | 885 | 62 | 266% | 14.2 | 137 | 119% | 6.5 | -6.2% |
| 002157.SZ | 正邦科技 | 372 | 22.6 | 1069% | 16.5 | 93.1 | 312% | 4.0 | -8.5% |
| 002124.SZ | 天邦股份 | 153 | 7.2 | -226% | 21.2 | 41.6 | 475% | 3.7 | -5.7% |
| 002567.SZ | 唐人神 | 77 | 4.7 | 245% | 16.3 | 14.6 | 209% | 5.3 | -10.1% |
| 002458.SZ | 益生股份 | 170 | 17.8 | 391% | 9.5 | 16.1 | -10% | 10.5 | -10.1% |
| 002234.SZ | 民和股份 | 100 | 14.6 | 284% | 6.8 | 12.0 | -18% | 8.3 | -8.2% |
| 002299.SZ | 圣农发展 | 308 | 35.3 | 135% | 8.7 | 38.1 | 8% | 8.1 | -5.3% |
| 002746.SZ | 仙坛股份 | 73 | 8.8 | 119% | 8.3 | 9.2 | 4% | 8.0 | -8.3% |
| 002311.SZ | 海大集团 | 516 | 16.4 | 14% | 31.4 | 24.1 | 46% | 21.4 | -3.3% |
| 002385.SZ | 大北农 | 183 | 9.5 | 86% | 19.3 | 25.2 | 167% | 7.2 | -6.5% |
| 600201.SH | 生物股份 | 234 | 3.6 | -53% | 65.8 | 5.3 | 48% | 44.5 | -3.5% |
| 002470.SZ | 金正大 | 84 | 11.5 | 172% | 7.3 | 14.5 | 27% | 5.8 | -10.8% |
| 0288.HK | 万洲国际 | 160 | 12.5 | 32% | 12.8 | 15.4 | 23% | 10.4 | -2.6% |
核心指标跟踪
4.1. 猪产业链
- 猪价：本周22省均价35.72元/公斤，环比下跌10.07%。
- 仔猪：均价99.07元/千克，环比下跌1.0%。
- 生猪：均价35.72元/千克，环比下跌10.1%。
- 猪肉：均价52.15元/千克，环比下跌3.66%。
- 二元能繁母猪：均价61.54元/千克，环比上涨2.3%。
- 生猪存栏：19190万头，环比下降3.0%，同比下降41.1%。
- 能繁母猪存栏：1913万头，环比下降2.8%，同比下降38.9%。
- 自繁自养利润：2637.23元/头，环比下跌11.8%。
- 外购仔猪利润：2313.38元/头，环比下跌13.1%。
- 猪料比价：15.22，环比下跌2.1%。
- 猪粮比价：7.29，环比下跌7.5%。
4.2. 禽产业链
- 蛋鸡苗：均价5.15元/羽，环比上涨2.4%。
- 肉鸡苗：均价10.8元/羽，环比上涨3.6%。
- 白羽肉鸡：均价9.91元/公斤，环比下跌6.3%。
- 白条鸡：均价26.92元/公斤，环比上涨1.2%。
- 鸭苗：均价9.15元/羽，环比上涨1.1%。
- 毛鸭：均价10.23元/公斤，环比下跌0.1%。
- 肉鸭利润：5.49元/羽，环比下跌2.1%。
- 毛鸡利润：0.36元/羽，环比下跌74.8%。
- 蛋鸡利润：86.53元/羽，环比下跌24.5%。
- 父母代种鸡：均价8.15元/羽，环比上涨4.5%。
- 蛋料比价：4.73，环比下跌3.3%。
风险提示
- 生猪价格涨幅低于预期
- 疫情影响
- 农产品价格持续低迷
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