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原油带动PTA成本推涨，新增产能预期压缩加工费

核心内容概览

• 原油价格坚挺推高PTA成本，PX和PTA新增产能逐步兑现，但加工费下探空间有限。
• PX在2021年下半年迎来投产周期，加工费预计维持在200美元/吨附近。
• PTA加工费受新增产能与大厂减产挺价影响，预计在350至500元/吨区间震荡。
• 长丝库存压力高位，终端订单改善有限，降价促销空间逐渐收窄。
• 2021年聚酯产业链整体面临产能扩张压力，但需求端逐步修复。

主要观点

1. PX新增产能对加工费的影响

• 2021年下半年PX新增产能逐步兑现，预计7月浙石化二期1#250万吨投产，对PX加工费形成压缩压力。
• 亚洲PX在Q3进入小幅累库周期，但累库速率可控，加工费下探空间有限，预计在200美元/吨附近。
• 汽油溢价对调油需求形成支撑，限制PX加工费进一步下探。
• 2021年全球PX新增产能约585万吨，中国新增产能占主导，预计全年PX产能增速约17%。

2. PTA新增产能与大厂减产挺价

• PTA新增产能在2021年7月开始逐步兑现，预计全年新增产能约1160万吨，但长停装置增加，净产能增速为13%。
• 逸盛新材料与恒力等大厂通过减产保价支撑PTA加工费，预计加工费底部在350-500元/吨之间。
• PTA库存从去库转为累库，7-8月为库存拐点，需关注新增产能与检修计划对库存的影响。

3. 长丝库存压力与终端需求

• 长丝库存同比处于高位，终端订单改善有限，降价促销空间逐渐收窄。
• 2021年1-5月聚酯产量增速为22%，但终端需求增速仍高于聚酯产量增速。
• 长丝开工率维持高位，但库存压力和利润压缩可能促使开工率逐步下降。

关键信息

PX新增产能与库存

• 2021年PX新增产能：585万吨，其中7月浙石化二期1#250万吨投产，预计7月初出产品。
• 亚洲PX库存变化：预计Q3进入小幅累库周期，但累库速率可控。
• PX加工费预期：200美元/吨附近，下探空间有限。

PTA新增产能与加工费

• 2021年PTA新增产能：1160万吨，其中逸盛新材料两套330万吨于7月和Q4投产。
• PTA长停装置：2021年新增长停产能约435万吨，老旧产能约648万吨，潜在淘汰压力。
• PTA加工费预期：350-500元/吨，不宜过分悲观。

长丝库存与终端需求

• 长丝库存天数：POY、FDY、DTY库存天数同比偏高，库存压力仍存在。
• 终端订单改善：6月下旬外贸订单略有改善，但整体仍未出现超预期增长。
• 降价促销：长丝工厂通过降价促销转移库存压力，但后续空间有限。

原油对PTA成本影响

• 原油价格：预计维持在75-90美元/桶区间，推高PTA成本。
• PTA价格预期：在原油成本支撑下，PTA价格预计在4580-5120元/吨区间，若需求超预期，或进一步上行至5270元/吨。

投资策略建议

• 单边策略：谨慎看涨PTA，因成本支撑和加工费震荡区间。
• 跨期策略：9-1价差反套，基于PX和PTA平衡表进入累库周期。

风险提示

• PTA工厂检修兑现力度：若检修超预期，可能加剧PTA加工费下行压力。
• 聚酯长丝负反馈：库存压力和利润压缩可能促使进一步减产。
• 汽油溢价持续性：若汽油溢价减弱，可能影响PX加工费。
• PX投产节点：若浙石化PX投产不及预期，可能支撑加工费上行。

投资咨询团队信息

• 潘翔
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