20160912-广发证券-国防军工行业_2016年中报回顾_收购公司并表拉动行业总体业绩提升_34页_3mb

报告摘要

国防军工行业2016年中报总结

核心内容

2016年上半年，国防军工行业整体表现强劲，主要得益于军工集团及民参军企业的并购并表，推动了业绩的显著提升。行业收入和净利润均实现大幅增长，但企业间业绩分化明显。

主要观点

军工集团上市公司：
- 总体业绩：2016年上半年，军工集团上市公司总收入达到1663亿元，同比增长6.33%；净利润达38.43亿元，同比增长97.74%。
- 收入增长：中航工业、中国电子和中船重工位列收入前三，其中中航工业、中国动力和中船重工的收入增速超过20%。
- 净利润增长：中航工业和中船重工的净利润表现突出，尤其是中船重工，净利润增速高达239%，主要得益于中国重工净利润大幅上涨。
- 业绩分布：42%的军工集团上市公司收入增速超过20%，35%的净利润增速超过20%。
民参军企业：
- 总体业绩：民参军企业总收入达583亿元，同比增长19.36%；净利润达55.76亿元，同比增长80.16%。
- 收入分布：34家民参军企业收入集中在1~5亿元，仅湘电股份一家收入超过50亿元。
- 净利润分布：41家民参军企业净利润增速超过20%，但23家净利润增速为负，4家出现亏损扩大。
- 业绩分化：部分企业如华讯方舟、台海核电等净利润增速显著，而部分企业如德奥通航、通达动力等净利润表现不佳。

关键信息

军工集团上市公司业绩概览

中航工业：
- 中航动力：收入75.34亿元，净利润8594万元，净利润增速-77%。
- 中航飞机：收入94.30亿元，净利润8033万元，扭亏为盈。
- 中航光电：收入30.03亿元，净利润39658万元，净利润增速55%。
- 中航机电：收入34.13亿元，净利润13583万元，净利润增速583%。
- 中航重机：收入26.66亿元，净利润7342万元，净利润增速418%。
- 中直股份：收入55.57亿元，净利润17502万元，净利润增速-6%。
航天科技：
- 中国卫星：收入21.98亿元，净利润16230万元，净利润增速-3%。
- 航天机电：收入24.07亿元，净利润9637万元，扭亏为盈。
- 航天动力：收入6.23亿元，净利润1413万元，净利润增速7%。
- 航天电子：收入22.32亿元，净利润10124万元，净利润增速23%。
- 康拓红外：收入0.83亿元，净利润1778万元，净利润增速13%。
航天科工：
- 航天电器：收入10.99亿元，净利润12607万元，净利润增速12%。
- 航天发展：收入7.18亿元，净利润9111万元，净利润增速54%。
- 航天通信：收入46.22亿元，净利润1501万元，扭亏为盈。
兵器工业：
- 光电股份：收入4.98亿元，净利润742万元，净利润增速-51%。
- 北方导航：收入7.07亿元，净利润401万元，净利润增速9%。
- 北方创业：收入6.15亿元，净利润-3839万元，净利润增速-2958%。
- 江南红箭：收入7.02亿元，净利润2975万元，净利润增速-79%。
中船重工：
- 中国重工：收入240.94亿元，净利润74084万元，净利润增速307%。
- 中国动力：收入94.50亿元，净利润46139万元，净利润增速363%。
- 华舟应急：收入9.15亿元，净利润7399万元，净利润增速26%。
中电科：
- 钢构工程：收入3.06亿元，净利润-5054万元，净利润增速-2907%。
- 华东电脑：收入26.33亿元，净利润13026万元，净利润增速24%。
- 四创电子：收入8.90亿元，净利润838万元，净利润增速-30%。
- 卫士通：收入4.77亿元，净利润-3808万元，净利润增速-664%。
中船工业：
- 中国船舶：收入117.97亿元，净利润1709万元，净利润增速-90%。
- 中船防务：收入113.60亿元，净利润3707万元，扭亏为盈。

民参军企业业绩概览

四川九洲：收入17.07亿元，净利润6051万元，净利润增速-11%。
海格通信：收入15.96亿元，净利润19484万元，净利润增速15%。
华讯方舟：收入9.72亿元，净利润11699万元，净利润增速2985%。
雷科防务：收入1.68亿元，净利润4361万元，净利润增速37%。
振芯科技：收入2.50亿元，净利润4466万元，净利润增速8%。
新研股份：收入2.61亿元，净利润1821万元，净利润增速7%。
湘电股份：收入50.42亿元，净利润7289万元，扭亏为盈。
威海广泰：收入6.90亿元，净利润9181万元，净利润增速59%。
天和防务：收入0.78亿元，净利润-2170万元，净利润增速-1550%。
抚顺特钢：收入23.93亿元，净利润10400万元，净利润增速-21%。

军工行业并购承诺利润完成情况

近3年并购完成情况：76%的并购案例完成了承诺业绩，其中超过一半的并购标的业绩未达承诺值的5%。
2016年上半年并购完成情况：
- 20家军工行业并购案例中，超过半数完成承诺业绩的50%以上。
- 11家并购标的处于亏损状态，包括斯太尔并购的梧桐硅谷、永贵电器并购的永贵盟立、卫士通注入的三家公司等。

附录

军工集团上市公司2016年上半年业绩：
- 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。
- 包括各集团下属上市公司的收入、净利润及净利润增速。
民参军上市公司2016年上半年业绩：
- 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。
- 包括78家民参军公司的收入、净利润及净利润增速。

风险提示

军费支出可能低于预期。
政策出台时间存在不确定性。
资产证券化进程可能受阻。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。