东吴策略·2021年A股市场策略：通胀喜与忧-20201230-东吴证券-57页_4mb

报告摘要

通胀喜与忧 ——2021年A股市场策略总结

核心内容

2021年A股市场在通胀与估值高位的双重背景下，呈现出“喜忧参半”的局面。分析师姚佩与陈李指出，尽管通胀可能带来市场风险，但其对基本面的积极影响仍是推动市场上涨的关键因素。整体来看，2021年A股盈利有望实现显著增长，同时需警惕货币政策收紧带来的估值压力。

主要观点

通胀推升业绩
- 全球产能利用率恢复至疫情前，库存处于低位，需求上行风险显著，推动PPI在6个月内陡峭负转正。
- 2021年全A非金融净利润同比增长17%，若需求继续上行，乐观假设下盈利增速可达29%。
- 出口回暖带动制造业投资改善，叠加消费复苏，整体经济基本面超预期。
估值高位的风险
- A股估值处于高位，若货币政策收紧，市场可能面临阶段性回撤。
- 历史数据显示，政策宽松后次年市场最大回撤往往与政策收紧相关，如2010年和2017年。
- 2021年央行首要目标为充分就业，政策不急转弯，估值轻微下降。
配置建议
- 重点关注通胀主题（如有色、化工、机械）、可选消费（如白酒、汽车、家电）及全球竞争力龙头（如电子、医药、汽车等板块）。
- 需关注周期股与热门赛道的交集领域，如光伏、新能源车产业链上游。
未充分定价因素
- 增长风险：潜在增速下行、失业率上升及海外财政刺激不及预期可能抑制增长。
- 信用风险：欧债危机重演或国内信用违约风险增加，需警惕传导至股市。
- 价格风险：通胀扩散与汇率升值可能对市场产生冲击。
- 政策风险：贫富差距扩大可能引发民生公平政策，影响消费与创新动力。
- 改革红利：十四五规划释放增长潜力，要素市场化配置将提高效率，激发市场活力。
风险提示
- 疫情突变、疫苗接种不达预期；
- 通胀快速上行并维持高位，可能引发货币政策超预期紧缩；
- 全球财政刺激不及预期，经济增长乏力；
- 国际关系恶化，贸易复苏延后。

关键信息

盈利预测：
- 中性假设下，2021年全A净利润同比13.3%，全A非金融净利润同比16.9%。
- 乐观假设下，全A非金融净利润增速可达29.1%。
- 全A非金融单季度净利润增速预计在Q3达到高峰。
估值情况：
- 万得全A PE（TTM）为22倍，沪深300为16倍，创业板指为64倍，均处于历史高位。
- 估值收敛是市场的重要趋势，流动性宽松转向业绩改善，有助于市场稳定。
行业与板块表现：
- 周期、金融板块受益于经济复苏，盈利弹性更高。
- 消费板块在下半年可能成为经济稳定器。
- 电子、医药、汽车等热门赛道与通胀逻辑交集，具备投资价值。
政策环境：
- 2021年货币政策更注重充分就业，操作上渐进式加息，避免市场大幅回撤。
- 2010年和2017年的经验表明，政策收紧后市场仍可能延续上涨趋势，前提是盈利持续改善。
长期趋势：
- 2021年为全球制造业赶超窗口期，中国具备较强的竞争力。
- 通过制度红利（如工程师红利、要素市场化配置），进一步释放增长潜力。