20260325-财信证券-通胀专题深度报告_物价复苏的线索与资产配置思路_34页_2mb

报告摘要

2026年物价复苏与资产配置思路总结

核心内容

2026年宏观经济的核心主线之一是物价复苏。物价的回升将改善企业盈利与利润率，进而带动就业与居民收入增长，形成经济复苏的正向反馈机制，市场关注重心将转向高盈利板块。同时，物价回升可能引发货币政策正常化，对AI等依赖债务融资的行业造成融资成本上升和估值压制。因此，物价走势成为2026年宏观经济与大类资产市场的重要影响因素。

主要观点

物价复苏的驱动因素：本轮通胀属于成本驱动为主的混合通胀，受国际资源品涨价和国内供需格局改善共同推动。
通胀的扩散效应：通胀仍属于结构性通胀，主要集中在能源、食品等特定领域，未出现全面通胀。
PPI与CPI的走势：预计2026年PPI同比将突破 $2%$ ，而CPI同比约为 $1.3%$ ，但可能在下半年出现回升。
输入型通胀的四大逻辑：
- 伊朗局势长期化，引发能源价格中枢上移；
- 新一轮“资源民族主义”持续发酵；
- 国家战略储备与AI资本开支共振；
- 效率让位安全，军费开支占比上升。
国内供需改善的逻辑：
- “反内卷”政策通过重塑国内供给秩序，提升产能利用率；
- 制造业与基建投资有望企稳上行，为PPI提供支撑。

关键信息

通胀类型与驱动机制

通胀类型	通胀形成机制
需求驱动型	需求快速增长，且增长幅度超过供给，推升通胀
成本驱动型	供给端成本大幅上涨，如劳动力工资、进口商品价格等
混合驱动型	需求增长与供给端成本上升共同作用，推升物价水平

PPI与CPI的走势

PPI：预计全年同比将提升约4.8个百分点，从2025年的 $-2.6%$ 到 $2.2%$。
CPI：预计全年同比约为 $1.3%$ ，但下半年可能因“猪、油”共振和促消费政策有所提升。

输入型通胀的影响

原油价格：与PPI同比的相关性最高，达0.865，预计2026年油价同比增速为 $14.2%$，对PPI同比拉动率较2025年提高约3.4个百分点。
铜价：与PPI同比的相关性次之，达0.762，预计2026年铜价同比增速为 $23.3%$，对PPI同比拉动率较2025年提高约2.9个百分点。
CRB商品指数：预计2026年CRB商品指数上涨 $13.2%$，对PPI同比拉动率较2025年提高约2.8个百分点。

国内供给改善的推动因素

“反内卷”政策：通过淘汰落后产能、提升行业标准等方式，推动产能利用率上升。
地产周期探底：房地产开发占固定资产投资比重下降，对工业需求的拖累逐步缓解。
制造业与基建投资：预计2026年制造业投资增速将达 $4.6%$，基建投资也将企稳回升。

资产配置建议

A股：PPI同比转正前沪深300跑赢，但转正后中证1000更具上涨持续性。重点关注受益于“反内卷”、投资于人及顺价能力强的行业。
债市：国债利率中枢上移，收益率有望提升。
汇率：人民币走强。
滞胀情景：需关注资源相关投资机会，警惕AI行业的逆风。

风险提示

“反内卷”执行不及预期；
全球衰退；
地缘冲突升级。

图表摘要

图1：2026年2月，PPI环比为正的行业数量有11个；
图2：2026年2月，CPI环比为正的分项数量有16个；
图3：中美PPI走势高度相关；
图4：中美CPI走势大相径庭；
图5：中美等经济体PPI走势的相关性；
图6：中美等经济体CPI走势的相关性；
图7：WTI原油价格呈现近高远低的Back结构；
图8：美国设备投资同比增速高企；
图9：美国信息处理设备投资同比增速高企；
图10：美国地质调查局公布60项关键矿产资源；
图11：欧盟通过《关键原材料法案》；
图12：2020年中国主要矿产储量占全球比重；
图13：地缘政治风险中枢抬升；
图14：全球军费开支占GDP比重上升；
图15：PPI同比与CRB同比高度相关；
图16：PPI同比与CRB同比保持正相关；
图17：原油价格同比与PPI同比的相关性最显著；
图18：历轮CRB商品牛市走势；
图19：通过淘汰落后产能提升均衡价格；
图20：反内卷推进方式更复杂；
图21：反内卷以来产能利用率变化；
图22：PPI同比与工业产能利用率正相关；
图23：工业产能利用率与PPI同比的回归分析；
图24：房地产开发占固定资产投资比重下降；
图25：房地产开发对固定资产投资增速的拖累有限；
图26：CPI各分项同比拉动率差异大；
图27：其他用品和服务对CPI同比拉动最大；
图28：生猪养殖预期利润已为负；
图29：预计2026年下半年猪价上涨；
图30：EIA预测2026年2季度供需转紧；
图31：EIA上调2026年Brent原油价格预测；
图32：CPI其他用品和服务分项占比 $2.2%$；
图33：CPI其他用品和服务同比受金价影响；
图34：CPI同比若不变，增速前高后低；
图35：2026年CPI同比约为 $1.3%$，高点接近 $2%$；
图36：21世纪以来中国经历5轮PPI上行期；
图37：煤炭行业最受益于涨价；
图38：电气机械和器材制造业顺价能力一般；
图39：过去五轮PPI上行期行业表现差异大；
图40：PPI上行阶段主要指数涨跌幅规律；
图41：新能源消纳能力不足；
图42：PPI上行阶段国债利率中枢上移；
图43：PPI上行阶段人民币汇率走强。

表格摘要

表1：通胀类型与形成机制；
表2：与油价同比正相关PPI分项权重接近9成；
表3：与铜价同比正相关PPI分项权重近7成；
表4：过去五轮PPI上行期平均上行幅度为13.5个百分点；
表5：2021年美联储误判通胀；
表6：重视资源尤其是能源相关投资机会；
表7：实物资产明显跑赢其他资产。

总结

2026年物价复苏将成为宏观核心变量之一，其走势将深刻影响资产配置与行业轮动。输入型通胀和国内供需改善是推动物价回升的两大核心线索。输入型通胀由伊朗局势、资源民族主义、国家战略储备和军费开支等因素驱动，而国内供需改善则由“反内卷”政策和制造业与基建投资的回升推动。PPI和CPI的走势分别约为 $2.2%$ 和 $1.3%$，且CPI的上涨将更多依赖“猪、油”共振和促消费政策。在资产配置方面，A股市场将经历风格切换，中证1000可能优于沪深300；债市和汇率将受益于物价回升；滞胀情景下，资源相关资产更具吸引力。风险方面，需关注“反内卷”政策执行效果、全球衰退和地缘冲突升级。

展开完整摘要