> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年物价复苏与资产配置思路总结 ## 核心内容 2026年宏观经济的核心主线之一是物价复苏。物价的回升将改善企业盈利与利润率，进而带动就业与居民收入增长，形成经济复苏的正向反馈机制，市场关注重心将转向高盈利板块。同时，物价回升可能引发货币政策正常化，对AI等依赖债务融资的行业造成融资成本上升和估值压制。因此，物价走势成为2026年宏观经济与大类资产市场的重要影响因素。 ## 主要观点 - **物价复苏的驱动因素**：本轮通胀属于成本驱动为主的混合通胀，受国际资源品涨价和国内供需格局改善共同推动。 - **通胀的扩散效应**：通胀仍属于结构性通胀，主要集中在能源、食品等特定领域，未出现全面通胀。 - **PPI与CPI的走势**：预计2026年PPI同比将突破 $2\%$ ，而CPI同比约为 $1.3\%$ ，但可能在下半年出现回升。 - **输入型通胀的四大逻辑**： - 伊朗局势长期化，引发能源价格中枢上移； - 新一轮“资源民族主义”持续发酵； - 国家战略储备与AI资本开支共振； - 效率让位安全，军费开支占比上升。 - **国内供需改善的逻辑**： - “反内卷”政策通过重塑国内供给秩序，提升产能利用率； - 制造业与基建投资有望企稳上行，为PPI提供支撑。 ## 关键信息 ### 通胀类型与驱动机制 | 通胀类型 | 通胀形成机制 | |----------------|------------------------------------------------------------------------------| | 需求驱动型 | 需求快速增长，且增长幅度超过供给，推升通胀 | | 成本驱动型 | 供给端成本大幅上涨，如劳动力工资、进口商品价格等 | | 混合驱动型 | 需求增长与供给端成本上升共同作用，推升物价水平 | ### PPI与CPI的走势 - **PPI**：预计全年同比将提升约4.8个百分点，从2025年的 $-2.6\%$ 到 $2.2\%$。 - **CPI**：预计全年同比约为 $1.3\%$ ，但下半年可能因“猪、油”共振和促消费政策有所提升。 ### 输入型通胀的影响 - **原油价格**：与PPI同比的相关性最高，达0.865，预计2026年油价同比增速为 $14.2\%$，对PPI同比拉动率较2025年提高约3.4个百分点。 - **铜价**：与PPI同比的相关性次之，达0.762，预计2026年铜价同比增速为 $23.3\%$，对PPI同比拉动率较2025年提高约2.9个百分点。 - **CRB商品指数**：预计2026年CRB商品指数上涨 $13.2\%$，对PPI同比拉动率较2025年提高约2.8个百分点。 ### 国内供给改善的推动因素 - **“反内卷”政策**：通过淘汰落后产能、提升行业标准等方式，推动产能利用率上升。 - **地产周期探底**：房地产开发占固定资产投资比重下降，对工业需求的拖累逐步缓解。 - **制造业与基建投资**：预计2026年制造业投资增速将达 $4.6\%$，基建投资也将企稳回升。 ## 资产配置建议 - **A股**：PPI同比转正前沪深300跑赢，但转正后中证1000更具上涨持续性。重点关注受益于“反内卷”、投资于人及顺价能力强的行业。 - **债市**：国债利率中枢上移，收益率有望提升。 - **汇率**：人民币走强。 - **滞胀情景**：需关注资源相关投资机会，警惕AI行业的逆风。 ## 风险提示 - “反内卷”执行不及预期； - 全球衰退； - 地缘冲突升级。 ## 图表摘要 - **图1**：2026年2月，PPI环比为正的行业数量有11个； - **图2**：2026年2月，CPI环比为正的分项数量有16个； - **图3**：中美PPI走势高度相关； - **图4**：中美CPI走势大相径庭； - **图5**：中美等经济体PPI走势的相关性； - **图6**：中美等经济体CPI走势的相关性； - **图7**：WTI原油价格呈现近高远低的Back结构； - **图8**：美国设备投资同比增速高企； - **图9**：美国信息处理设备投资同比增速高企； - **图10**：美国地质调查局公布60项关键矿产资源； - **图11**：欧盟通过《关键原材料法案》； - **图12**：2020年中国主要矿产储量占全球比重； - **图13**：地缘政治风险中枢抬升； - **图14**：全球军费开支占GDP比重上升； - **图15**：PPI同比与CRB同比高度相关； - **图16**：PPI同比与CRB同比保持正相关； - **图17**：原油价格同比与PPI同比的相关性最显著； - **图18**：历轮CRB商品牛市走势； - **图19**：通过淘汰落后产能提升均衡价格； - **图20**：反内卷推进方式更复杂； - **图21**：反内卷以来产能利用率变化； - **图22**：PPI同比与工业产能利用率正相关； - **图23**：工业产能利用率与PPI同比的回归分析； - **图24**：房地产开发占固定资产投资比重下降； - **图25**：房地产开发对固定资产投资增速的拖累有限； - **图26**：CPI各分项同比拉动率差异大； - **图27**：其他用品和服务对CPI同比拉动最大； - **图28**：生猪养殖预期利润已为负； - **图29**：预计2026年下半年猪价上涨； - **图30**：EIA预测2026年2季度供需转紧； - **图31**：EIA上调2026年Brent原油价格预测； - **图32**：CPI其他用品和服务分项占比 $2.2\%$； - **图33**：CPI其他用品和服务同比受金价影响； - **图34**：CPI同比若不变，增速前高后低； - **图35**：2026年CPI同比约为 $1.3\%$，高点接近 $2\%$； - **图36**：21世纪以来中国经历5轮PPI上行期； - **图37**：煤炭行业最受益于涨价； - **图38**：电气机械和器材制造业顺价能力一般； - **图39**：过去五轮PPI上行期行业表现差异大； - **图40**：PPI上行阶段主要指数涨跌幅规律； - **图41**：新能源消纳能力不足； - **图42**：PPI上行阶段国债利率中枢上移； - **图43**：PPI上行阶段人民币汇率走强。 ## 表格摘要 - **表1**：通胀类型与形成机制； - **表2**：与油价同比正相关PPI分项权重接近9成； - **表3**：与铜价同比正相关PPI分项权重近7成； - **表4**：过去五轮PPI上行期平均上行幅度为13.5个百分点； - **表5**：2021年美联储误判通胀； - **表6**：重视资源尤其是能源相关投资机会； - **表7**：实物资产明显跑赢其他资产。 ## 总结 2026年物价复苏将成为宏观核心变量之一，其走势将深刻影响资产配置与行业轮动。输入型通胀和国内供需改善是推动物价回升的两大核心线索。输入型通胀由伊朗局势、资源民族主义、国家战略储备和军费开支等因素驱动，而国内供需改善则由“反内卷”政策和制造业与基建投资的回升推动。PPI和CPI的走势分别约为 $2.2\%$ 和 $1.3\%$，且CPI的上涨将更多依赖“猪、油”共振和促消费政策。在资产配置方面，A股市场将经历风格切换，中证1000可能优于沪深300；债市和汇率将受益于物价回升；滞胀情景下，资源相关资产更具吸引力。风险方面，需关注“反内卷”政策执行效果、全球衰退和地缘冲突升级。