20260511-华泰证券-_华泰宏观_通胀上行喜大于忧_4月通胀数据点评_5页_671kb

【华泰宏观】通胀上行喜大于忧——4月通胀数据点评总结

核心内容

2026年4月中国CPI同比上涨1.2%，高于彭博一致预期的1%；PPI同比上涨2.8%，高于彭博预期的1.8%。CPI环比由-0.7%转正至+0.3%，PPI环比由1%上行至1.7%。整体通胀上行趋势显现，反映出国内供需再平衡、中游价格传导增强及外需走强等多重因素影响。

主要观点

• 通胀上行主要由油价推动：国际油价上涨带动国内能源价格快速上行，对PPI和CPI均产生显著拉动作用。
• 国内供需再平衡及中游价格传导增强：石化产业链价格同比涨幅显著，算力需求及电气化推动有色和计算机行业价格上行，表明中游价格传导机制改善。
• “反内卷”政策推动部分行业价格回升：锂电池、汽车、钢铁等行业价格边际改善，对PPI拖累有所收敛。
• 核心CPI回升印证总需求改善：尽管食品价格拖累CPI，但服务价格、出行需求等核心CPI分项回升，显示内需修复趋势。
• 制造业定价权提升：AI产业链及“新三样”（新能源、新材料、新工艺）表现突出，叠加外需高景气度，制造业价格持续上涨。
• 人民币资产受益于通胀回升：PPI转正和企业盈利修复有助于提升人民币资产的投资回报率和风险偏好。

关键信息

通胀数据亮点

• CPI同比温和上行：4月CPI同比1.2%，环比0.3%，高于过去十年季节性水平。
• PPI同比超预期回升：4月PPI同比2.8%，环比1.7%，1-4月累计同比转正至0.2%。
• 行业分化明显：上游价格快速上涨，中游价格传导改善，下游行业仍承压。

PPI上涨驱动因素

1. 石化产业链：对PPI同比拉动达1.5个百分点，上游至中游的油气开采、石油加工、化学制品同比分别上涨28.6%、14.2%、8.9%。
2. 算力及电气化需求：推动有色采选和加工、电气机械和计算机行业价格上行，分别拉动PPI同比1.6和0.5个百分点。
3. “反内卷”政策效果：锂电池、汽车、钢铁等行业价格边际改善，对PPI拖累收敛。
4. 水泥价格拖累：建筑活动偏弱导致水泥价格仍形成拖累。

CPI上涨驱动因素

1. 工业品拉动：汽油价格上涨贡献约0.56个百分点，黄金和其他工业品分别贡献0.2和0.3个百分点。
2. 服务价格上涨：医疗/教育服务价格上涨，交通通信服务价格受油价上涨影响显著。
3. 清明春假影响：居民出行需求增加，带动服务价格上涨0.44个百分点。
4. 食品价格拖累：猪肉价格同比降幅走阔至15.2%，拖累CPI同比0.29个百分点；鲜菜和鲜果价格同比下跌，对CPI形成拖累。

通胀趋势分析

• PPI结构分化：生产资料同比涨幅扩大，生活资料同比降幅收窄。
• CPI分项表现：食品价格同比-1.6%，非食品价格同比1.8%；核心CPI同比1.2%，环比0.2%，略高于季节性水平。
• 行业价格变化：交通通信分项价格环比上涨3.5%，医疗保健环比上涨0.3%，教育文化娱乐环比上涨0.5%，显示部分行业价格明显回升。
• 食品类价格波动：4月CPI食品类环比降幅收窄至-1.6%，但部分子项如鲜菜、鲜果价格大幅下跌，显示结构性问题仍存在。

风险提示

• 地产周期超预期回落：可能拖累内需，影响通胀走势。
• 中东冲突无序升级：可能对国际油价产生更大冲击，进一步影响国内通胀预期。

图表摘要

• 图表1：国际原油价格上涨带动PPI同比加速回升。
• 图表2：国际油价上行带动国内成品油价格快速回升。
• 图表3：4月CPI与3月对比，整体CPI同比1.2%，环比0.3%。
• 图表4：4月CPI分项环比增速，交通通信涨幅最大。
• 图表5：食品CPI同比增速由0.3%下行至-1.6%。
• 图表6：4月菜篮子产品批发价格快速下行，较往年同期偏低。
• 图表7：2023-2026年CPI环比历史涨幅，显示4月涨幅高于往年。
• 图表8：4月PPI上中下游分化格局延续，原材料价格涨幅最大。
• 图表9：PPI各分项价格变动，显示整体价格上涨趋势。

结论

4月通胀数据表明，国内通胀上行趋势已显现，PPI和CPI均有所回升，通胀中枢上移，标志着走出“低通胀惯性”的初步迹象。尽管部分下游行业仍面临盈利压力，但整体来看，通胀上行更多是“喜大于忧”，有助于推动名义增长回升及制造业定价权提升。