债券市场研究：信用风险有所缓释，利空落地债券市场大幅调整-20200531-中诚信国际-16页_1mb

2020年5月债券市场专题研究总结

核心内容

2020年5月，中国债券市场整体呈现调整态势，主要受信用风险、资金面变化、经济复苏预期及货币政策影响。市场出现利率上行、信用利差收窄、信用债发行规模缩减等现象。

主要观点

• 信用风险有所缓释，但市场仍存在不确定性
  5月共有4家发行人违约，其中新增2家，分别为宜华集团和吉林森工集团。此外，凤凰机场和国安集团的债券兑付也存在不确定性，可能引发市场担忧。

• 经济复苏预期增强，但存在分化
  官方制造业PMI回落至50.6%，仍处于荣枯线上方，但大型企业表现优于中型和小型企业。财新制造业PMI回升至50.7%，显示生产恢复快于需求。

• 资金面边际收敛，长短期回购利率走势分化
  5月央行通过逆回购净投放资金5569.8亿元，但因地方债发行增加及暂停公开市场操作，短期资金面有所收紧。21天和1月期质押式回购利率下行，其他期限利率上行。

• 信用债发行规模大幅缩减
  5月主要信用债发行规模为6295.5亿元，较上月减少近50%。其中，企业债发行规模缩减66%，其他品种缩减幅度在37%-54%之间。AAA级债券占比下降，AA+和AA级债券占比上升。

• 债券收益率全面抬升，信用利差普遍收窄
  各期限等级信用债收益率普遍上行，信用利差收窄幅度从3bp到30bp不等，其中1年期利差收窄幅度最大。评级利差方面，相邻等级间利差有涨有跌，变动幅度均未超过6bp。

关键信息

一级市场

• 发行规模：5月主要信用债发行总规模为6295.5亿元，较上月缩减近50%。
• 品种表现：
  • 企业债：发行21支，其中AAA级12支，规模146.7亿元；AA+级6支，规模40.3亿元；AA级3支，规模28.4亿元。
  • 中期票据：发行148支，其中AAA级86支，规模1476亿元；AA+级37支，规模287亿元；AA级25支，规模149.4亿元。
  • 企业短融：发行34支，其中AAA级14支，规模368.5亿元；AA+级17支，规模136亿元；AA级3支，规模25亿元。
  • 公司债：发行64支，其中AAA级47支，规模700.2亿元；AA+级11支，规模106亿元；AA级6支，规模30.7亿元。

二级市场

• 成交规模：5月信用债成交规模为2.7万亿元，占债券成交总额的15%，较上月下降5个百分点。
• 收益率变化：债券收益率全面上行，升幅从6bp到45bp不等。国债收益率上升趋势明显，信用债收益率升幅相对较小。
• 信用利差：信用利差普遍收窄，其中1年期收窄幅度最大，达到30bp。评级利差方面，相邻等级间利差收窄3-5bp，AA与AA-级利差扩张。

货币政策与资金环境

• 货币政策操作：5月央行共实施7期逆回购操作，规模为6700亿元，未有逆回购到期。通过SLF和MLF操作净回笼资金1130.2亿元。
• 资金面变化：短期资金面有所收紧，长短期质押式回购利率走势分化。21天和1月期利率下行，其他期限利率上行。

宏观经济与市场预期

• 制造业PMI：官方制造业PMI回落至50.6%，需求回暖，生产小幅回落。财新制造业PMI回升至50.7%，生产指数为2011年2月以来最高，显示经济复苏速度较快。
• 市场预期：市场对经济回暖有所担忧，同时对货币政策进一步收紧预期较低。

监管动态

• 专项债发行：国务院在5月6日国常会上提出提前下达1万亿元地方政府专项债新增限额，力争5月底发行完毕。
• 债转股投资计划：银保监会发布《关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知》，明确债转股投资计划的资金来源、投资者门槛和投资组合要求。
• 跨境投资便利化：央行与外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，实施本外币一体化管理，简化收益汇出手续。
• 资金信托管理：银保监会发布《信托公司资金信托暂行管理办法》（征求意见稿），加强投资者适当性管理，限制非标债权资产比例和期限错配。
• 信用保险监管：银保监会发布《信用保险和保证保险业务监管办法》，强化消费者权益保护，引导保险公司服务实体经济。
• 保险资金投资：银保监会允许保险资金投资银行资本补充债券，放宽了发行人条件。
• 粤港澳大湾区金融支持：央行等四部门发布《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》，促进跨境贸易和投融资便利化，深化金融合作。
• 政府工作报告：李克强总理在“两会”上提出金融改革措施，包括推动信用评行业对内对外开放、加强小微企业金融服务等。

总结

5月债券市场受多种因素影响，呈现调整态势。信用风险有所缓释，但仍有不确定性；经济复苏预期增强，但企业规模表现分化；资金面边际收敛，长短期利率走势分化；信用债发行规模缩减，收益率上行；信用利差普遍收窄，市场波动加剧。同时，监管政策持续优化，为市场提供一定支持。