20221031-华创证券-_资产配置快评_总量_创_辩第46期_内外均衡下的汇率选择_10页_1mb

资产配置快评总结

核心内容概述

本报告围绕人民币汇率、中美利差、美联储加息路径及A股市场走势，从宏观、固收、多元资产配置、金工、非银金融等多个角度进行了深入分析。重点探讨了汇率波动对货币政策的影响、稳汇率政策的实施效果、市场对美联储加息路径的预期变化，以及公募基金持仓与市场展望。

主要观点与关键信息

1. 汇率与货币政策的关系

• 人民币汇率合理区间：当前人民币汇率与价值中枢的差异在 $\pm 3%$ 以内，基本处于合理区间。
• 美元兑人民币中间价：根据中美息差（-115bp）模型计算，美元兑人民币中间价理论值为7.3，当前为7.1，略低2.6%。
• CFETS指数分析：按出口份额与CFETS指数的季调回归，CFETS理论值应为99，当前实际值为101.6，超涨2.6%，但仍属合理范围。
• 政策引导汇率稳定：央行、外管局上调宏观审慎调节参数至1.25，释放汇率稳定信号，但并未强行改变汇率运行方向。
• 汇率合理均衡：指在无过度投机情绪下，符合宏观因素影响的自然形成的汇率价格，强调市场化波动而非单边方向。

2. 稳汇率措施与效果

• 逆周期因子作用：自8月以来逆周期因子持续引导汇率升值，9月估算值位于500bps以上，发挥稳定器作用。
• 市场操作：国有大行在即期市场抛售美元，远期市场购入，有助于平抑贬值预期。
• 资本流动调控：宏观审慎调节参数上调有助于扩大企业与金融机构跨境融资规模，改善资本流入格局，抑制人民币过快贬值。

3. 美联储加息路径展望

• 核心CPI与PCE数据：9月美国核心PCE同比升至5.1%，高于美联储预期中值3.1%，表明“滞后效应”担忧被证伪。
• 加息拐点未现：12月点阵图将决定2023年加息节奏，不排除加息次数进一步增加的可能。
• 加息节点后移：美联储从加息到降息的切换可能推迟，美元指数支撑因素弱化后，人民币或有回升空间。

4. A股市场与基金持仓分析

• 择时观点：短期A股市场多空交织，维持震荡；中期动量模型看多，长期亦看多。
• 基金仓位变化：股票型基金总仓位降至88.35%，混合型基金降至69.85%，减仓明显。
• 基金表现：偏债混合型基金表现较好，平均收益为-1.02%；股票型ETF平均收益为-4.26%。
• 北上资金流出：本周共流出127.06亿元，沪股通与深股通均流出。
• VIX指数：本周上升至23.46，市场波动预期增强。
• 推荐行业：综合金融、农林牧渔、通信、电力设备及新能源、消费者服务。

5. 非银金融行业表现

• 券商Q3业绩：营收1047亿元（同比-26.3%，环比-19.9%），净利润275亿元（同比-39.4%，环比-36.5%）。
• 非经常性损益影响：部分头部券商受益于美元升值带来的汇兑净收益，如华泰证券（43.5%）、中金公司（49.7%）。
• 信用减值转回：2019-2021年计提较多，2022年有所压降/转回，带动部分券商净利润提升。
• 推荐关注：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。

风险提示

• 美联储加息超预期：可能对中美利差和人民币汇率造成压力。
• 美元指数走强：继续压制人民币汇率。
• 外部冲击：如OPEC减产、新冠变异病毒、俄乌冲突扩大等。
• 模型局限性：所有分析基于历史数据，不保证未来趋势。
• 经济与政策不确定性：疫情、经济下行、利率波动等均可能影响市场走势。

汇率展望

• 短期偏贬值：预计到明年年初，中美货币政策背离持续，美元可能进一步走高，人民币或有偏贬值运行。
• 中期稳定或略升：若美国通胀回落，中国经济相对地位提升，人民币或有望稳定或略升。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学博士，曾任职保监会）
• 组长、高级分析师：郭忠良（曾任职京东金融）
• 研究员：黄雄（南开大学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期超越沪深300 20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（-10%-20%）。
• 行业投资评级：推荐（涨幅超5%）、中性（-5%-5%）、回避（跌幅超5%）。

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