固定收益专题报告：恒邦转债新券报告，国内领先的贵金属冶炼企业-20230706-国海证券-17页_1mb

恒邦转债新券报告总结

核心内容

恒邦转债（转债代码：127086.SZ）为国内领先的贵金属冶炼企业恒邦股份（正股代码：002237.SZ）发行的可转债，预计于2023年7月7日上市，价格中枢为122.15元。转股溢价率预计在22%-30%之间，对应价格区间为118.27-126.03元。

恒邦股份是黄金冶炼行业龙头，成立于1988年，2008年上市，2019年成为江西铜业控股子公司。公司具备黄金50吨、白银1000吨的年产能，同时生产电解铜、硫酸、锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷、铂、钯、高纯砷等产品，业务覆盖贵金属冶炼、稀有金属冶炼、化工、国际贸易等多个领域。

主要观点

• 行业稀缺性：恒邦转债属于有色金属行业中较为稀有的黄金行业可转债，具有独特性和吸引力。
• 公司实力：公司股东背景雄厚，规模较大，信用评级为AA+，具备较强的财务实力和信用保障。
• 市场前景：美国经济衰退初现，降息预期增强，有利于黄金价格长期走高，进而带动公司业绩提升。
• 技术优势：公司采用火法冶金技术，提高矿物回收率并实现多种金属的综合提炼。
• 业务拓展：公司积极布局高纯金属材料和特种材料，未来有望成为业绩增长的新引擎。

关键信息

发行条款

上市价格预测

财务表现

• 2023年第一季度营收同比增长46.19%，净利润同比增长1.77%，显示一季度业绩增速较快。
• 毛利率为2.63%，净利率为1.48%，相对较低，但公司成本管控较好，期间费用下降。
• 原材料外购占比增加导致毛利小幅下降，但公司通过多元化采购网络分散风险。
• 现金流在Q1因采购增加和支付账款导致负值明显，但公司整体财务结构稳健，资产负债率下降，流动比率上升。

估值比较

估值位置

恒邦股份市盈率（PE）位于近三年中等偏下位置，表明其估值相对合理。

风险提示

• 地缘政治风险
• 美国加息超预期
• 环保政策改变
• 原材料价格上涨
• 能源价格上涨
• 探矿及开采不及预期
• 黄金价格波动
• 转债强赎风险

研究团队介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿元。
• 范圣哲：国海证券研究所可转债分析师，德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士。
• 周子凡：负责海外宏观研究。
• 吕剑宇：负责宏观及利率研究。
• 刘畅：负责基金研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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