20230609-华创证券-恒邦转债申购价值分析_专注矿产冶炼业务_募投技术改造项目_14页_1mb

公司概况与正股业绩

恒邦股份主营黄金矿产资源开发和贵金属冶炼，2020-2022年营收与归母净利润年均复合增长率分别达2395%和529%。2022年营收50047亿元，归母净利润499亿元，主要驱动力为金价和铜价上涨。2023Q1营收16649亿元，净利润123亿元，增长主要由黄金销量及价格、有色金属贸易贡献。核心产品为黄金、白银、铜等，2023Q1产品营收占比达9647%，黄金贡献主要利润，但毛利率受下游价格波动影响，2022年黄金毛利率降至246%，白银和铜产品毛利率波动明显。

转债发行与条款

恒邦股份于2023年6月8日公告发行可转债，规模31.6亿元，债项评级AA+，评级一般但债底约9185元，提供较强安全垫。初始转股价1146元/股，平价9983元。转债期限6年，条款标准：下修条款15/30，85%；回售条款30/30，70%，赎回收条款15/30，130%。预计网上中签率约0.0527%，一级市场申购风险较低。

募投项目

募集资金总额31.6亿元，扣除费用后投向含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目（投资额22.2亿元，提升黄金、银、铜等产品处理能力至45万吨/年）和补充流动资金。项目旨在提升冶炼技术，淘汰落后工艺，增强公司竞争力。

定价分析与申购建议

根据平价9983元，溢价率模型预计上市首日转股溢价率在27.34%附近，上市价约12712元；参考可比债，预计上市价11680-12179元。周冠南团队分析建议关注价格敏感性，正股PE（TTM）26.2倍，PB（LF）1.56倍，相对基准有一定收益预期，但需谨慎二级市场风险。

风险提示

主要风险包括产业政策变动导致的停产风险、黄金等产品价格波动、自有矿山资源短缺及债务负担加重等。固定收益组强调一级市场申购风险较低，但整体投资需结合市场环境评估。