固定收益专题报告：恒邦转债新券报告，国内领先的贵金属治炼企业-20230706-国海证券-17页_4mb

恒邦转债新券报告总结

核心内容概述

恒邦转债（正股恒邦股份）将于2023年7月7日上市，预计价格中枢为122.15元。根据相近行业、相似评级的明泰转债和中金转债的参考，结合公司行业地位、规模及股东背景，预计其上市首日转股溢价率在22%-30%之间，价格区间为118.27-126.03元。

公司概况

• 公司背景：山东恒邦冶炼股份有限公司创建于1988年，2008年在深圳证券交易所上市，2019年成为江西铜业股份有限公司控股子公司。
• 主营业务：公司主营黄金冶炼，同时涉及白银、电解铜、硫酸等产品的冶炼与加工，以及稀贵金属（如锑白、铋锭、碲锭等）和高纯金属材料的生产。
• 产能规模：年产能包括黄金50吨、白银1000吨，电解铜25万吨、硫酸130万吨，同时生产多种稀贵金属和高纯金属。
• 股权结构：截至2023年7月5日，公司股权结构清晰，股东实力雄厚。

行业与市场分析

• 黄金行业前景：美国经济衰退初现，通胀下行，降息预期增强，有利于黄金价格的中长期上涨。
• 行业地位：公司是国内黄金冶炼行业的龙头企业，具备较强的行业影响力和市场竞争力。
• 产业集中度：黄金行业集中度持续提升，公司有望在行业中占据更有利的位置。

财务与运营表现

• 财务指标：公司2023年第一季度收入增速达46.19%，但净利润增速仅为1.77%。毛利率为2.63%，净利率为1.48%。
• 现金流：Q1因采购增加和支付账款，导致现金流为负值。
• 成本控制：公司成本管控较好，期间费用有所下降。
• 资产负债率：公司资产负债率下降，流动比率上升，财务结构趋于稳健。

转债发行条款

• 转债名称与代码：恒邦转债（代码：127086.SZ）
• 正股名称与代码：恒邦股份（代码：002237.SZ）
• 发行规模：31.6亿元
• 发行方式：向原股东优先配售，余额通过上交所交易系统网上发行，剩余部分由主承销商包销。
• 存续期：6年（2023年6月12日至2029年6月12日）
• 票面利率：第一年0.2%，第二年0.4%，第三年0.6%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0%
• 初始转股价格：11.46元/股
• 转股期间：2023年12月18日至2029年6月11日
• 赎回条款：到期赎回按面值108%执行；有条件赎回在转股期内15/30日，若正股价格达到转股价的130%，且未转股余额不足3000万元。
• 回售条款：最后两个计息年度，若正股价格连续30个交易日低于转股价的70%，可行使回售权。
• 下修条款：若正股价格低于转股价的85%，可下修转股价。
• 信用评级：主体和债项均为AA+，由中诚信国际信用评级有限责任公司评定。
• 募集资金用途：含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目（22.2亿元）；补充流动资金（9.4亿元）
• 股本稀释：24.02%
• 债券价值：纯债价值为96.87元，YTM为2%

正股估值比较

• 市盈率：截至2023年7月5日，公司市盈率（TTM）为26.93元，处于近三年中等偏下水平。
• 行业对比：公司估值与行业平均水平持平，具备一定的投资吸引力。

风险提示

• 地缘政治风险：国际局势变化可能影响公司原材料供应及市场环境。
• 美国加息超预期：可能对黄金价格产生负面影响。
• 环保政策改变：可能增加公司运营成本。
• 原材料与能源价格上涨：影响公司盈利能力。
• 探矿及开采不及预期：可能限制公司资源获取。
• 黄金价格波动：直接影响公司业绩。
• 转债强赎风险：若公司股价持续上涨，可能触发强赎条款，影响转债持有人权益。

分析师团队介绍

• 靳毅：国海证券固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿元。
• 范圣哲：国海证券可转债研究负责人，德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士。
• 周子凡：负责海外宏观研究，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士。
• 吕剑宇：负责宏观与利率研究，乔治华盛顿大学统计学硕士。
• 刘畅：负责基金研究，南开大学金融硕士。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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