深度报告-20210330-渤海证券-恩捷股份-002812.SZ-深度报告_扩产能_拓业务_隔膜龙头乘风起_30页_1mb

报告摘要

恩捷股份是中国乃至全球领先的锂电池隔膜制造商，专注于湿法基膜、涂布膜及干法隔膜三大业务板块，持续在隔膜领域扩大产能和市场占有率，技术实力和盈利能力均处于行业领先地位。随着新能源汽车及储能市场的快速发展，公司积极拓展业务布局，增强市场竞争力，预计未来业绩将保持快速增长。

湿法基膜龙头地位稳固：公司2020年湿法隔膜出货量约13亿平方米，市场份额全球第一。公司已布局五大湿法隔膜生产基地，并计划在匈牙利和重庆建设新基地，进一步扩大产能。公司还通过收购苏州捷力、纽米科技等企业，增强消费电池隔膜领域的竞争力。
涂布膜业务竞争力提升：公司已掌握在线涂布技术，实现高效低成本双面涂布，提高产品性价比。公司与日本帝人达成战略合作，获得其数百件溶剂型涂布膜相关专利，技术壁垒高，有望提升涂布膜的市场占有率。
干法隔膜布局初显成效：公司通过合资方式进军干法隔膜领域，主要应用于储能市场及对能量密度要求不高的动力电池市场。随着储能市场的快速增长，干法隔膜需求将持续上升，公司有望从中受益。
盈利能力领先行业：公司毛利率和净利率持续高于行业平均水平，主要得益于先进的工艺水平、高产能利用率、规模效应及优秀的费用管控能力。公司研发投入持续增长，技术实力不断提升。
市场前景广阔：新能源汽车及储能市场持续增长，预计2025年全球新能源汽车销量将达1400万辆，动力电池装机量达910GWh，带动隔膜市场需求增长，公司有望持续受益。

年份	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	31.60	42.83	65.66	82.81	104.49
归母净利润（亿元）	8.50	11.16	18.02	23.46	31.03
EPS（元/股）	0.96	1.26	2.03	2.64	3.50
PE（倍）	119.54	91.07	56.38	43.30	32.74
PB（倍）	22.32	9.15	7.94	6.77	5.65
EV/EBITDA（倍）	70.10	53.37	33.98	27.05	21.25