20180708-国金证券-新三板策略报告_新三板正研究设置单独做市商激励约束机制_22页_3mb

新三板策略报告总结

核心内容

• 做市商制度改革：全国股转公司正在研究设置单独的做市商激励约束机制，旨在提升做市商功能。该机制包括建立单独的做市商评价与激励制度，从成交量、报价质量、合规性等角度对做市行为进行全面评价，并考虑将评价结果用于对优秀做市商进行正向激励。
• 做市商盈利模式问题：当前新三板做市商主要为券商，其盈利模式过于简单，依赖做市对企业的背书低价获取股份，择机高价卖出，缺乏高频交易和研究能力，难以发挥公允定价功能。因此，仅通过加分、减免费用等手段难以有效改善市场状况。

市场重要点评

• 做市商制度积弊：做市商制度存在已久，问题主要集中在主体为券商、盈利模式单一等方面。改革措施若不改变盈利模式，效果有限。

交易概况

• 上周市场表现：三板成指环比减少0.69%，三板做市指数环比减少1.91%。市场成交量为4.1亿股，环比减少25.09%；成交额为18.64亿元，环比减少13.06%。
• 做市与竞价表现：做市企业成交量和成交金额分别环比减少31.78%和43.15%；集合竞价企业成交量和成交金额分别减少21.82%和2.36%。
• 行业表现：上周成交额前三为信息技术（0.94亿元）、工业（0.81亿元）和可选消费（0.41亿元）；成交量前三为工业（0.35亿股）、信息技术（0.27亿股）和金融（0.22亿股）。

挂牌概况

• 新增挂牌：上周新增2家挂牌企业，累计挂牌公司达11223家。新增企业分别属于材料和可选消费行业。
• 行业分布：新三板挂牌企业中，工业、信息技术和可选消费为前三行业，分别有3282家、3170家和1619家。

融资概况

• 融资情况：上周共发布19笔定增方案，计划募集资金6.89亿元，环比减少19.84%。
• 资金流向：主要流向可选消费（26.12%）、工业（23.15%）和信息技术（20.98%）。

IPO动态

• 新增上市辅导：上周新增2家挂牌企业进行上市辅导，分别为贯石发展（民族证券）和博汇股份（光大证券）。
• 终止IPO审核：无企业终止IPO审核。

市场其他要闻

• 未披露年报公司终止挂牌：61家未披露2017年年报的新三板公司将于7月9日起终止挂牌，其余42家也将被处理。
• 做市商撤离：做市商面临离职、退标和全面撤场，市场表现惨淡。
• IPO过会率：2018年5月21日至7月5日，19家企业上会，其中9家过会，7家被否，3家取消审核，新三板企业过会率47%。

风险提示

• 产品到期清退：部分产品到期可能面临清退。
• 二级交投压力大：市场交易活跃度下降，交投压力较大。
• 分层制度红利不确定性：后续分层制度红利存在不确定性。

关键信息

• 市场数据：新三板市场优化平均市盈率为18.90，沪深300指数为3365.12，上证指数为2747.23，深证成指为8911.34，中小板综指为9051.48。
• 市值分布：做市公司总市值为5446亿元，竞价公司总市值为22540亿元。公司数量最多的市值区间为1-1.5亿元（216家）和0-0.5亿元（4567家）。
• 行业PE和PB：行业市盈率最高的为能源（26.3），最低的为房地产（18.17）；行业市净率最高的为电信服务（5.67），最低的为金融（1.87）。

主要观点

• 做市商制度需改革：当前做市商盈利模式单一，缺乏高频交易和研究能力，需从根本上改革。
• 市场交易低迷：市场成交量和成交额均出现环比下降，做市企业表现尤为低迷。
• 行业分布集中：工业、信息技术和可选消费为新三板主要行业。
• IPO进展缓慢：新三板企业IPO过会率较低，市场信心不足。
• 监管加强：未披露年报的公司面临强制摘牌，监管力度加大。

总结

新三板市场在做市商制度、交易表现、挂牌情况、融资动态及IPO进展等方面均存在显著问题。做市商制度需进一步改革，以提高市场活力和定价功能；交易数据持续低迷，市场交投压力大；挂牌公司主要集中在工业、信息技术和可选消费行业；融资主要流向可选消费和工业；IPO过会率低，市场信心不足。此外，监管加强，未披露年报的公司将面临终止挂牌，市场环境将更加规范。