20151111-浙商证券-传化智联-002010.SZ-深度报告_打造中国公路物流全新生态系统_21页_1mb

传化股份（002010）深度报告总结

核心内容概述

传化股份（002010）通过发行股份收购集团旗下的物流资产，实现“化工+物流”双主业布局，旨在打造中国公路物流全新生态系统。交易价格为200亿元，募集配套资金不超过45.025亿元，交易完成后公司总股本将达到32.68亿股。公司计划通过线下公路港与线上信息平台的结合，构建全国范围的公路物流网络运营平台，提升行业效率，拓展增值服务和金融服务。

主要观点

• 物流资产注入：公司通过发行股份方式收购传化物流100%股权，交易价格为200亿元，同时募集配套资金用于公路港建设与信息系统平台升级，形成“化工+物流”双主业格局。
• 线上线下融合：线下实体公路港为物流企业提供确定性服务和信用保障，线上平台通过大数据整合用户和交易信息，推动增值服务和金融业务发展。
• 平台化运营：公司通过构建O2O物流网络平台，实现信息匹配、货物追踪和交易撮合，提高行业整体效率和用户体验。
• 盈利模式多样化：公司未来盈利将来源于公路港基础设施租赁、物流交易抽佣、会员服务以及基于大数据的金融服务。
• 未来增长预期：预计2015-2020年公司累计扣非净利润可达28.13亿元，2017年市值有望达到711亿元。

关键信息

公司背景

• 浙江传化股份有限公司成立于2001年，注册资本4.9亿元，2004年6月在深交所上市。
• 大股东传化集团持股比例为23.52%，为公司提供强大的资源整合能力。
• 公司主营业务涵盖印染助剂、皮革化纤油剂、涂料及建筑化学品、顺丁橡胶等。

物流资产注入

• 交易价格为200亿元，募集配套资金不超过45.025亿元，用于公路港建设和信息化平台升级。
• 交易完成后，传化集团持股比例达到60.38%，徐冠巨、徐观宝、徐传化合计持股65.95%，仍为实际控制人。

公路港网络建设

• 截至2015年9月，公司已运营5个公路港，预计2016年底运营21个，2017年底运营35个。
• 公路港投资运营及配套服务收入预计在2015-2022年间快速增长，2015年预计为1183.54亿元，2022年预计为6317.16亿元。

线上平台发展

• 三大互联网产品：“易配货”、“易货嘀”、“运宝网”。
• 预计2016-2022年线上注册司机会员数将从150万增长至600万，活跃会员比例将从15%-20%提升至30%。
• 2016年预计交易流量为484亿元，2017年预计达到793亿元。

增值服务与金融业务

• 通过平台积累的用户和交易数据，未来可拓展保险、融资、结算、税务等增值服务。
• 公司计划引入支付系统，以提升用户粘性和平台价值。

盈利预测与估值

• 预计2015-2017年公司归属母公司净利润分别为4.92亿元、0.40亿元、4.08亿元，摊薄后EPS分别为0.15元、0.01元、0.12元。
• 按流量估值，2017年公司市值预计为750亿元，按8%折现率和化工板块估值65亿元，公司市值约为711亿元。
• 给予公司“增持”评级，认为其未来盈利将实现爆发式增长。

风险提示

• 公路港建设进度低于预期。
• 线上平台活跃会员数量、交易金额、抽佣比例等数据低于预期。
• 互联网支付牌照申请进度低于预期。

业务结构与盈利模式

资产结构

负债结构

未来发展趋势

• 公路港建设将形成全国性网络，2022年预计建成170个公路港，包括10个枢纽型和160个基地型。
• 线上平台将实现O2O物流服务，提升物流效率，降低运营成本。
• 未来增值服务和金融业务将成为主要盈利增长点，公司有望实现盈利爆发增长。

总结

传化股份通过物流资产注入，打造线上线下融合的公路物流网络运营平台，提升行业效率，拓展增值服务和金融业务。公司预计在未来3-5年内实现盈利爆发增长，首次覆盖给予“增持”评级。