20150907-广发证券-家用电器行业2015年中报综述_终端需求不振压制盈利_小家电表现较好_17页_1mb

家用电器行业2015年中报综述总结

核心内容概览

2015年上半年，中国家用电器行业整体表现分化，主要受终端需求不振和宏观经济环境影响。白电（空调、冰箱、洗衣机）和黑电（电视）受到需求下滑和价格竞争压力，而小家电和厨电则保持良好增长。上游配件行业虽收入下滑，但毛利率和净利润均有提升，主要得益于原材料价格下跌和业务转型。

主要观点

1. 白电行业：需求不振加剧竞争，盈利承压

• 收入表现：上半年白电上市公司总收入为2084亿元，同比下降3.8%。其中，1Q15收入增长4.1%，但2Q15收入下降10.7%，导致整体收入增速放缓。
• 毛利率变化：综合毛利率为27.0%，同比下降0.3个百分点，主要受价格战和竞争加剧影响。
• 净利率提升：净利率为8.7%，同比增加1.2个百分点，得益于成本控制和部分公司盈利能力提升。
• 市场竞争格局：空调市场向格力和美的集中，海尔和美菱等二线品牌表现不佳。冰箱和洗衣机市场集中度提升，惠而浦系品牌份额萎缩。
• 盈利表现：美的集团表现突出，净利润增长显著；格力电器因价格战导致毛利率下滑，海信科龙净利润大幅下降。
• 未来展望：预计下半年大家电需求仍为负增长，价格战持续，二三线品牌盈利压力较大。

2. 黑电行业：终端需求下滑，面板价格下降利好整机

• 收入表现：上半年黑电上市公司总收入为1021亿元，同比增长6.3%。1Q15收入增长8.9%，但2Q15收入增速放缓至3.9%。
• 毛利率变化：综合毛利率为15.8%，同比下降0.6个百分点，主要因面板价格下跌。
• 净利率下降：净利率为2.0%，同比下降0.3个百分点，TCL集团受面板价格下降影响较大。
• 市场表现：海信、TCL、创维等品牌份额有所变化，康佳因管理层调整出现亏损。
• 未来展望：面板价格持续下跌将利好整机厂商，但对TCL集团盈利产生负面影响。智能电视服务尚在培育期，未显著贡献利润。

3. 厨电和小家电：上半年表现良好，关注下半年经济波动

• 收入表现：上半年厨电和小家电上市公司总收入为200亿元，同比增长7.5%。1Q15和2Q15收入增速基本持平。
• 毛利率变化：综合毛利率为35.1%，同比下降1.4个百分点，但二季度毛利率有所回升。
• 净利率提升：净利率为8.5%，同比上升0.5个百分点，主要得益于产品升级和市场下沉。
• 市场表现：苏泊尔、九阳股份、老板电器等公司表现良好，爱仕达因出口受阻但内销增长，盈利改善。
• 未来展望：小家电需求弹性大，易受宏观经济波动影响，需关注下半年走势。

4. 上游配件行业：拓展新业务，改善收入和业绩

• 收入表现：上半年上游配件上市公司总收入为161亿元，同比下降8.2%。1Q15收入下降10.7%，2Q15收入下降5.9%。
• 毛利率提升：综合毛利率为17.3%，同比上升1.5个百分点，主要因原材料价格下降和业务转型。
• 净利率增长：净利率为4.4%，同比上升1.01个百分点，净利润增长较快。
• 市场表现：多数公司毛利率和净利率提升，但传统业务受下游需求影响，表现不佳。
• 未来展望：传统业务压力较大，但新业务增长潜力显著，需关注转型进展。

关键信息

行业整体表现

• 白电：收入下滑，毛利率下降，净利率上升。
• 黑电：收入增长，毛利率下降，净利率下降。
• 厨电和小家电：收入增长，毛利率和净利率均有提升。
• 上游配件：收入下降，毛利率和净利率上升。

重点公司表现

• 美的集团：收入和利润表现较好，市场份额持续提升，被推荐为买入标的。
• 格力电器：受价格战影响，毛利率下降，但公司竞争力强。
• TCL集团：面板价格下降对其盈利构成压力，需关注智能电视服务发展。
• 苏泊尔、老板电器：小家电和厨电龙头，盈利增长良好。
• 爱仕达：业绩出现拐点，盈利能力改善。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对小家电需求产生较大影响。
• 原材料价格波动：可能影响毛利率和净利润。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战持续，影响中小品牌盈利能力。

投资建议

• 白电：推荐美的集团，因其战略清晰、市场份额提升，具备抗风险能力。
• 黑电：短期盈利有限，关注智能电视应用市场发展。
• 厨电和小家电：推荐苏泊尔、老板电器等龙头公司，关注爱仕达的业绩拐点。
• 上游配件：关注转型进入高毛利率新业务的公司，如天银机电、毅昌股份等。

估值与市场表现

• 行业估值：多数公司估值处于低位，具备一定投资价值。
• 相对估值：与沪深300相比，部分公司估值较低，具备吸引力。

总结

2015年上半年，家用电器行业整体表现分化，白电和黑电受终端需求不振和价格竞争影响，盈利承压。而小家电和厨电因产品升级和市场下沉，保持良好增长。上游配件行业虽收入下降，但毛利率和净利率提升，显示业务转型成效。从中长期看，白电更新需求稳定，龙头公司具备较强竞争力，而小家电和厨电则有较大增长潜力。投资建议关注美的集团、苏泊尔、老板电器等公司，同时警惕宏观经济波动和原材料价格变化带来的风险。