20220323-中原证券-中航机电-002013.SZ-年报点评_航空产品稳健增长_关联交易预计金额大增行业景气度高_7页_1004kb

中航机电(002013) 2021年报点评总结

核心内容

中航机电（002013）在2021年实现了营业收入和利润的稳健增长，全年营业收入达149.92亿元，同比增长22.64%；归母净利润达12.71亿元，同比增长18.27%。公司持续聚焦航空主业，航空机电产品收入占比提升至74.46%，成为业绩增长的核心驱动力。

主要观点

• 航空产品增长显著：航空机电产品实现营业收入111.63亿元，同比增长23.85%；毛利率27.05%，虽略有下滑，但仍保持较高水平。
• 非航空业务表现分化：汽车零部件产品收入下滑1.14%，空调压缩机业务虽收入增长52.53%，但因原材料价格上涨，毛利率下降5.13%，导致毛利基本持平。
• 业绩均衡性：全年基本实现均衡生产，但四季度因疫情因素导致收入和净利润小幅下滑，整体仍保持稳健增长。
• 现金流显著改善：2021年经营现金净流量达63.75亿元，同比增长393.2%，现金流状况大幅好转。
• 合同负债增长：2021年合同负债达24.99亿元，同比增长685.9%，显示订单充足，行业景气度高。
• 2022年业绩预期：公司预计2022年销售收入增长13.54%，利润总额增长13.34%，关联交易预计增长24.07%，其中销售产品关联交易增长30%。
• 行业前景向好：受益于“十四五”航空装备现代化、信息化趋势，公司作为中航工业机电资产上市平台，具有显著的行业地位和增长潜力。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年营业收入分别为181.18亿、211.91亿、245.37亿，归母净利润分别为15.9亿、19.25亿、22.39亿。对应的PE分别为27.24X、22.5X、19.35X，估值处于历史低位，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2021年财务数据概览

• 营业收入：149.92亿元，同比增长22.64%
• 利润总额：15.28亿元，同比增长13.34%
• 归母净利润：12.71亿元，同比增长18.27%
• 毛利率：24.41%，同比下滑2.33pct
• 净利率：9.01%，同比下滑0.36pct
• ROE：9.08%，同比小幅提升
• 资产负债率：50.61%
• 市净率：2.93
• 经营现金流：63.75亿元，同比增长393.2%
• 合同负债：24.99亿元，同比增长685.9%

2022年经营目标

• 销售收入：154.47亿元，同比增长13.54%
• 利润总额：16.74亿元，同比增长13.34%

2022年关联交易预计

• 总关联交易金额：249.14亿元，同比增长24.07%
• 采购商品关联交易：60亿元，同比增长50%
• 销售产品关联交易：130亿元，同比增长30%

财务预测与估值

投资评级

• 公司投资评级：买入（首次）
• 行业投资评级：强于大市

风险提示

1. 航空装备产品生产交付进度不及预期
2. 国防开支预算增速不及预期
3. 原材料价格继续上涨
4. 资产注入不及预期

行业与公司背景

中航机电是中航工业机电系统资产的上市平台，是我国军用和民用航空机电产品的系统级供应商，在航空机电产业中具有绝对领导地位。公司正积极拓展民用航空产品，参与C919等国产飞机的研制工作，并计划剥离盈利能力较差的空调压缩机业务，以集中资源发展航空机电主业。

财务健康状况

• 流动资产：从2020年的19595亿元增长至2021年的24092亿元
• 非流动资产：从2020年的10652亿元增长至2021年的10802亿元
• 负债合计：从2020年的14242亿元增长至2021年的17658亿元
• 归属母公司股东权益：从2020年的12914亿元增长至2021年的13992亿元

营运能力

• 总资产周转率：从0.40提升至0.43
• 应收账款周转率：从1.68提升至2.34
• 应付账款周转率：从1.72提升至2.06

每股指标

结论

中航机电在2021年表现出良好的增长态势，尤其在航空机电产品方面。尽管部分业务毛利率下降，但公司整体盈利能力稳定，现金流显著改善，合同负债增长显示行业需求旺盛。公司作为航空机电系统资产的上市平台，具有良好的发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。