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冠通期货3月沪铜月度报告总结

核心观点

沪铜本月震荡偏弱，价格区间在97920元/吨至105810元/吨之间，振幅为7.61%，月内涨跌幅为+0.16%。整体来看，沪铜价格受宏观金融属性影响较大，同时受到地缘冲突、美国关税政策及国内需求疲软等因素的压制。

主要观点

1. 宏观因素：

   • 美国海关与边境保护局宣布从2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》开征的关税。
   • 特朗普依据《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征10%进口关税，为期150天。
   • 中东地缘冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁，全球资产避险情绪上升，美元走强对铜价形成压制。

2. 供应端分析：

   • 2月中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，但同比上升7.96%。
   • 预计3月产量将环比增长5.28万吨，同比上升6.51%，可能创历史新高。
   • 铜精矿供给短缺，国内对废铜需求增加，预计废铜缺口将通过海外进口弥补。
   • 中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）宣布减产10%以上，铜精矿加工费（Benchmark）实现历史性“归零”。

3. 需求端分析：

   • 铜价上涨导致下游终端高价抵触情绪严重，铜材需求持续承压。
   • 2026年1月铜杆企业开工率降至61%，再生铜杆企业开工率仅为20%。
   • 铜箔企业开工率维持在88.5%，铜板带企业开工率约70%。
   • 房地产市场低迷，12月新建商品房销售面积同比下降16.58%。
   • 2025年12月空调产量同比下降9.6%，冰箱产量同比增长5.7%，洗衣机和彩电产量均有所下降。
   • 汽车市场表现分化，新能源汽车产销保持增长，但整体汽车销量同比下降3.2%。
   • 汽车出口保持增长，新能源汽车出口同比增长1倍。

4. 库存数据：

   • 截至2月27日，LME铜库存录得25.37万吨，环比增长45.87%，同比减少3.77%。
   • COMEX铜库存录得60.15万短吨，环比增长5.11%，同比大幅增长525.19%。
   • 上期所电解铜库存录得29.06万吨，环比增长90.36%，显示供应端减量有限，需求端疲软，库存出现明显累库。

关键信息

• 铜精矿供给：短缺状态持续，国内对废铜需求增加，废铜缺口将通过海外进口弥补。
• 冶炼厂费用：TC/RC费用继续下行，硫酸价格维持上涨，但铜精矿加工费“归零”影响冶炼厂利润。
• 铜需求：受高铜价影响，下游铜材需求疲软，行业处于淡季。
• 政策影响：国内重大会议可能带来政策预期，对铜价形成支撑。
• 库存变化：全球铜库存呈现累库趋势，对铜价上涨形成压制，但美国精炼铜关税政策短期内未有发布预期。

数据来源

• 国家统计局
• 海关总署
• SMM
• 乘联会
• Wind、冠通研究、钢联

总结

沪铜在3月整体呈现震荡偏弱走势，价格受宏观金融属性、地缘冲突及国内需求疲软等因素影响。供应端虽保持高位，但铜精矿短缺仍为制约因素。需求端表现分化，房地产和家电行业疲软，新能源汽车表现相对稳健。库存方面，全球铜库存呈现累库趋势，对铜价形成压制，但短期内美国关税政策未有新的发布预期，市场情绪逐渐缓和。未来铜价走势需关注国内政策动向及地缘局势变化。